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　　再升科技:洁净、高效节能领域的高增长龙头

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：邱友锋,钱佳佳 日期：2016-03-17

　　投资要点:

　　公司立足于微玻璃纤维应用,服务于洁净、高效节能。公司已形成微纤维玻璃棉、玻纤滤纸、VIP芯材、AGM隔板的4轮驱动格局。

　　公司已公告增发投向微纤维玻璃棉的扩产,规划产能增至目前的5倍左右。

　　玻纤滤纸方面,公司将继续巩固其在高效工业过滤市场上的优势地位,同时谋求向民用空间空气过滤应用延伸(玻纤滤纸可用于家用空气净化器、住宅/商业及工业暖通系统等)。

　　VIP芯材凭借与松下的紧密合作放量可期;同时松下较强的渠道资源叠加公司干法工艺下的成本优势,芯材向国内其他冰箱品牌推广前景明朗;此外,VIP芯材及衍生品在建筑保温、冷链冷藏等产业亦有广泛应用空间。

　　行业有壁垒,公司掌握棉及高效滤纸2大核心环节、拓展能动性高。微玻璃纤维应用中纤维均匀性、韧性等指标的实现需要贯穿上下游的优异质量控制:低质棉可用在某些应用领域(如VIP芯材),但对纤维粗细均匀度要求较高的制品(如玻纤滤纸)只能用高品质的棉来生产。

　　公司棉的品质国内居前,小棉厂退出,行业供应趋紧:上游棉的生产中公司配方及工艺技术领先、有规模化及天然气资源优势;小棉厂棉的质量普遍不高,近几年持续在退出市场。

　　高效滤纸下游采购粘性较高,公司中低效滤材拓展顺利可期。下游空气过滤器厂商同时采购高效及中低效滤材,过滤器厂商更换高效滤纸供应商操作空间小(供应商可选择数量有限、公司是国内最大),公司推广中低效滤材对客户有一站式采购的吸引力,预计突破难度较小。

　　公司成为国内纤维多元化应用龙头前景明朗。

　　公司通过持续的技术研发投入、产业一体化及资源布局保障了其产品性价比优势,已成为国内微玻璃纤维应用龙头。

　　纤维应用各细分领域增长平稳,龙头为求成长必选自身技术研发与收购外延并重、不局限于自身已有纤维应用领域的持续多元化之路:公司已公告与东华大学签订院士专家工作站合作协议、成立重庆纤维研究院及产业并购基金,多元纤维(微纤维、合成及化学纤维等)应用上的布局持续加码可期。

　　调高公司至“买入”评级。短期来看,公司4大业务全面开花,业绩高速增长可期。预计2015~2017年公司EPS分别约0.34、0.70、1.19元。考虑公司纤维多元化应用的成长属性及外延预期,给予公司2016年50倍PE(增发摊薄前),目标价35.0元/股。

　　风险提示:各产品推广不及预期、天然气涨价、外延扩张不达预期。