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　　五粮液:预收账款仍在高位 静待定增落地释放动力

　　类别：公司研究 机构：长城证券股份有限公司 研究员：安雅泽 日期：2016-09-05

　　投资建议

　　收入符合预期,随着定增落地,五粮液利空将会逐渐释放,看好五粮液作为高端白酒龙头的在行业复苏态势下的投资机会。预测2016和2017年EPS为1.86元、2.15元,维持公司“强烈推荐”评级。

　　事件:五粮液发布上半年年报,公司实现营业收入132.56亿元,同比增长18.19%,归属于上市公司股东的净利润38.87亿元,同比增长17.87%,每股收益1.024元。

　　Q2营收下滑在市场预期之中。公司实现营业收入132.56亿元,同比增长18.19%,归属于上市公司股东的净利润38.87亿元,同比增长17.87%,每股收益1.024元。其中Q2实现营业收入44.3亿元,同比下降1.1%,净利润9.84亿元,同比下降10.3%。增速回落明显,但市场对此已有充分预期。我们认为Q2增速下降主要源于以下几点:第一,Q1五粮液提价到679且取消30元返利,使得经销商按照涨价前的价格打款积极,大部分经销商一季度已经完成了全年打款任务量的60%,Q2经销商需要按照涨价后679执行,打款意愿降低。第二,6月份开始,茅台一批价大幅跳涨,使得部分经销商储备茅台动力较足,挤占了同级别的五粮液的打款意愿。

　　预收账款持续靓丽,现金流情况良好。公司上半年预收账款44.17亿元,环比下降24.1亿元,同比增长约38亿元,较年初增长24.23亿元。由于Q1经销商打款意愿较强,且大部分完成了打款量的60%,使得Q2预收账款环比有所下降,但44亿元的预收账款表明部分经销商也已按照新价格进行打款。较高的预收账款为全年业绩的高增长奠定了基础。

　　公司上半年销售商品、提供劳务收到现金136.22亿元,同比增加20.82%,经营性净现金流为43.11亿元,同比增长38.33%,现金流情况良好。

　　受高端白酒龙头茅台涨价影响,普五打开涨价空间。近1-2月,飞天茅台一批价格跳涨100元至950-960元左右,但由于下半年茅台仍有5000吨的市场缺口,未来价格仍有上涨空间。随着竞品茅台一批价格的不断上移,预计五粮液的销售将会稳步提升,有利于五粮液社会库存的出清。

　　另外由于茅台涨价,五粮液一批价近期也有小幅提升至650-660元,价格逐渐理顺,中秋国庆临近,且茅台仍有涨价空间,预计五粮液将会解决一直以来价格倒挂的问题。

　　短期业绩释放动力较弱,静待定增落地。上半年公司业绩符合预期,但Q2业绩平平,主要源于定增窗口指导期,公司短期释放业绩动力较弱,但结合公司提出2016年的经营目标为,营收利润增速分别不低于10%,10%,我们认为虽然短期业绩承压,但定增绑定了核心经销商和管理层的利益,随着定增落地,五粮液将会逐渐释放利好。

　　盈利预测及投资建议:收入符合预期,随着定增落地,五粮液利空将会逐渐释放,看好五粮液作为高端白酒龙头的在行业复苏态势下的投资机会。预测2016和2017年EPS为1.86元、2.15元,维持公司“强烈推荐”评级。

　　风险提示:销售不达预期,白酒复苏不达预期。