舒泰神:医保效应逐渐显现,业绩大幅增长

　　事项

　　公司发布预计预增公告,预计前三季度共实现盈利5520-6300万元,对应EPS为0.83元-0.94元(按照新股本摊薄),同比增长45%-65%;预计第三季度单季度实现盈利2400-2700万元,对应EPS为0.36-0.40元,同比增长95%-115%,超出我们的预期。 主要观点 1.苏肽生进入全国医保效应逐步显现,业绩有望逐季增多。一季度由于北京、上海、广州等区域销售受阻,一季度实现净利润1158万元,同比下降9.51%;二季度销售逐渐恢复,但是当时上海30多家医院也只恢复了20多家,二季度实现净利润已经有所增长,实现净利润2096万元,同比增长61%;三季度销售逐渐恢复,预计第三季度单季度实现盈利2400-2700万元,对应EPS为0.36-0.40元,同比增长95%-115%,盈利环比增长14.5%-28.8%,我们预计收入增长环比约为25%左右。那么前三季度预计现盈利5520-6300万元,对应EPS为0.83元-0.94元(按照新股本摊薄),同比增长45%-65%。而且第四季度一般代理为争取公司的返点奖金有可能会压货,去年第四季度环比增速达到57.69%,预计今年第四季度的销售环比增速仍然可期。业绩具有超预期的可能。我们分析认为业绩大幅上涨主要是有苏肽生进医保效应逐渐显现,由于09年舒泰升浙江医保招标之前的销售大约是800支,但是进入医保之后对应时间段的销售量是2400支,销售量翻了三倍。但是今年第一季度受销售受阻影响进医保效应未得到显现,但目前销售逐渐恢复,再加上今年苏肽生四期临床结束,公司加大学术营销的力度,放量销售概率较大。而且舒泰清代理转自营比较成功,销售增长较快。2、苏肽生目前基数还比较低,长期增长空间较大,未来两年增长无忧。去年苏肽生去年全国销量130万瓶左右,2010年1-9月共覆盖1132家。但是招股书介绍实现规模销售的医院仅占已进驻医院的2.33%,据了解目前约70%的医院基本是月销售小于100支的“尾巴医院”,公司今年开始推行切掉尾巴计划,如果这部分尾巴医院的销售量上量到1000支/月,未来两年增长无忧。2009年公司共覆盖729家医院,2010年1-9月共1132家。而且目前苏肽生主要是销售在一线城市,二线城市逐步已经开始销售,招股书介绍二级以上医院覆盖率仅为9.14%,未来可新增医院量空间较大。

　　3、投资建议:强烈推荐(上调)。我们上调公司盈利预测,预计2011-2013年EPS为1.35,1.91,2.50元(原为1.23/1.83/2.44元,上调比率分别为9.8%/4.4%/2.5%),对应的PE为35X/24X/19X,按照2012年35-40倍PE,对应合理股价为67-76元之间,且鉴于公司的高成长性,上调评级至“强烈推荐”评级。(华创证券)