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森源电气:上半年业绩超出市场预期 业绩增长高于我们此前预期。公司公布2011年半年度业绩快报,公司今年上半年实现营业收入2.79亿元,同比增长30.22%,归属上市公司股东净利润4971.09万元,同比增长61.59%,对应的EPS 为0.29元,超过我们此前的预期。 市场开拓卓有成效,传统业务增长部分超出预期。公司原来的业务重点在省内市场和工矿企业,报告期内,公司通过提升品牌实力,加大营销力度,在省外市场和国网市场均取得突破。同时城农网改造加速、工程用户电气化改造也为公司提供良好的发展环境。总体上,上半年传统业务估计增长23-25%,超出我们原来预期的20%的增长,为整体业绩超预期做出积极贡献。 新产品加速放量,毛利率仍保持50%以上,有望持续超预期。继去年APF销售收入超过5000万后,今年上半年进入加速放量期,上半年APF 销售收入同比增长50%以上,且由于规模提升,毛利率保持在50%以上,全年预计公司SAPF 销量过亿,翻番式增长,年底随着新产能释放和市场进一步启动,高增长可期,将成为公司业绩爆发的增长点。 规模效应带动期间费用率下降。一方面,由于断路器和隔离开关市场的进一步开拓,公司传统产品销量增长所带来的规模效应将在今年进一步体现。另一方面,SAPF 的销量爆发式增长也摊低了新业务的期间费用率。 我们认为,随着传统产品市场的开拓和SAPF 销量的持续增长,公司期间费用率也将进一步下降。 维持公司买入评级,目标价29元。我们小幅上调前期的盈利预测,预测2011-2013年的EPS 分别为0.64元、0.95元、1.30元,2011年同比增长50%以上,2012年同比增长45%以上,根据可比公司的估值水平,同时考虑公司的高成长性和储备产品,我们给予公司2012年30倍PE,对应目标价为29元,维持公司买入评级 风险因素:APF 推广慢于预期、国网投资低于预期。(东方证券) |
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