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天虹商场：外延扩张继续有序进行 天虹商场于2011年9月14日公告租赁协议：拟租赁深圳信义房地产公司开发的位于深圳龙岗区横岗街道松柏路信义御城豪园项目地下一层至地上四层部分面积，用于开设天虹商场。租赁面积约34360平米，租赁期限为20年，项目总投资约5467万元，交易总金额约47881万元(含租金及商业服务费)。横岗街道地处龙岗区中西部，总面积70.6平方公里，街道总人口51.53万。横岗街道经济发展水平高，增长势头良好，经济实力位居龙岗区前列，零售市场发展空间较大。作为深圳市规划的卫星新城，地铁开通后，区域经济将加速发展，前景看好。 公司此前(2010年3月19日)曾与信义房地产签订湛宝大厦项目(即公司横岗天虹商场)，该门店经营面积约2万平米，已于2010年12月25日开业。本次项目是公司与信义房地产公司的第二次合作，用于公司租赁物业开设商场，有利于公司扩展连锁门店网络，扩大影响力和提升行业地位。 我们预计公司2011-13年净利润为6.63亿元、8.78亿元和10.99亿元，分别同比增长36.73%、32.47%和25.13%，对应EPS为0.83、1.10和1.37元。公司属于治理结构和激励机制较好，能够全国性扩张，拥有较高投资回报率的公司，且考虑其较高的利润复合增速，较零售A股可享受溢价，按2012年EPS给予25倍左右PE水平，对应目标价为27.50元。公司当前股价23.20元，较我们目标价有18.5%的空间。 风险与不确定性。(1)外延扩张的数量和质量低于预期；(2)新门店盈利改善低于预期；(3)扩张速度失衡，且门店规模和布局不合理，竞争因素导致毛利率和净利率下滑，从而业绩增长低于预期。(海通证券研究所) |
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