浙江震元:制剂快速增长,期待新品放量

　　制剂销售增长27.71%,带动毛利率持续提升。上半年公司实现营业收入10.02亿,同比增长7.88%;营业利润3828万,同比增长24.53%;归属于母公司净利润3208万元,同比增长33.81%,每股收益0.192元,其中Q2单季收入和净利润分别增长13.73%和34.67%,增速继续加快,基本符合预期。制剂销售同比增长27.71%,工业收入占比提高16个百分点至48.6%,带动整体毛利率提高0.97个百分点,是营业利润增速>收入增速的主要原因。其中,氯诺昔康、醋酸奥曲肽、泮托拉唑钠、伏格列波糖、盐酸托烷司琼等,增长率均保持两位数甚至翻倍,特别是醋酸奥曲肽仅上半年销售便过千万超去年全年。公司氯诺昔康为国内首仿,下半年800万瓶项目达产,产能瓶颈将完全解除。在学术推广基础上,通过加强终端营销激励,未来两年将完成2000家医院的覆盖目标,预计2013年收入达到4000~5000万元,同比增长超过30%。

　　加强医院终端,零售药材增长强劲。公司重点加强医院终端销售,取得了麻精药品经营许可权,上半年医药商业收入8.06亿元,同比增长13%,其中零售和中药材(饮片)增长强劲。中医坐诊对中药饮片、药品等销售的带动效应日益显现,震元零售增长20.07%,杭州中医门诊部和国药馆上半年销售收入均突破千万元大关。1000吨中药饮片产能陆续投产,中药材(饮片)同比增长28.15%。

　　手握重磅新品,未来放量可期。子公司震元制药美他多辛注射液获得生产批文,作为国内首访,享有自主定价的优势。销售额潜力保守估计在3亿以上,预计今年拿到针剂批文后可销售过千万,未来两年有望做到过亿的大品种,同时针剂的新说明获批也将促进胶囊的销售。腺苷蛋氨酸完成FDA现场检查后,有望于年内拿到生产批文,进一步打开成长空间。

　　外延内生并重,维持增持评级。公司聚焦专科用药,工业结构快速向制剂新药优化转型,推动利润率较高的中药饮片业务和震元堂中医门诊,走“名店、名医、名药”三位一体的发展之路。考虑新品招商推广进程,小幅下调2013~2015年盈利预测EPS 至0.43元(-4%)、0.63元、0.82元,目前PE分别为35倍、24倍、18倍,对于产能和营销双轮驱动的高速增长,“震元堂”三位一体模式协同发展,独家和类独家新品放量值得期待,维持增持评级。

　　风险提示:新产品审批及推广不达预期(华泰证券　赵媛)