宋城演艺：线下演艺大有可为 拉开周边游目的地序幕

　　宋城演艺

　　事件：

　　公司与桂林旅游共同投资设立漓江公司并打造“漓江千古情”项目。漓江公司注册资本 2 亿元，其中宋城演艺占比 70%，桂林旅游占比 30%；项目占地面积约 160 亩，总投资额约 5 亿元，预计 2017 年初开业运营。

　　公司以自有资金出资 1.2 亿元投资设立龙泉山公司，参与投资龙泉山景区二期旅游开发配套设施项目，如缆车索道、停车场、集散广场等。

　　评论：

　　维持增持评级。①异地项目再落一子，公司将加快推进线下景区的复制扩张步伐，增强品牌影响力，夯实线下景区的业绩基础。②投资龙泉山景区将开启公司对休闲度假周边游的布局， 通过品牌和资本优势加强对上游核心目的地资源的把控运营，深度切入休闲旅游产业链。③公司将持续完善现场娱乐、互联网娱乐与旅游休闲三大消费场景，加速线上线下的协同融合，整体战略方向为打造大文娱、大旅游生态圈。以最新股本计算，维持 2015-17 年 EPS 为 0.37/0.50/0.66 元，维持目标价 40.3 元，增持。

　　漓江千古情项目落地将加快公司线下景区异地复制步伐， 增强品牌影响力与核心竞争优势； 项目预期将快速实现盈利，公司与桂林旅游也将实现优势互补。①该项目占地 160 亩，总投资 5 亿元，将仍然采用“公园+演艺”模式，是公司华南“千古情”版图布局的重要组成部分。②2015H1 桂林市旅游收入同增 23.8%，2003-13 年阳朔旅游收入与留宿游客量 CAGR 达到了 37.8%和 33.8%，当地高速增长的旅游市场、丰富的历史民俗风情和培育成熟的文化演艺氛围将使该项目有望快速进入盈利期。 ③公司首次与行业上市公司合作，将实现当地旅游资源开发与整合、营销渠道扩宽上的优势互补，首次设立核心骨干员工持股平台将激发员工积极性和创造性。

　　布局龙泉山风景区项目将深化公司对目的地和周边休闲旅游市场的把控，打开业务拓展空间，进一步向旅游休闲全产业链延伸。①龙山风景区为全国 4A 级风景区，距周边金华、温州等城市较近，具有独特的旅游资源，是休闲度假周边游的热门目的地。②本次投资建设龙泉山风景区标志着公司凭借其品牌和资本优势开始从目的地资源端发力，切入潜力巨大的休闲度假周边游市场，③参股深大智能之后，公司未来将加快进军景区运营和景区投资领域，引领以景区为核心的旅游产品竞争格局的重塑，实现国内休闲旅游全产业链的延伸。

　　风险提示： 项目建设进度低于预期， 突发事件对旅游市场的不利影响。

　　国泰君安 许娟娟,陈均峰,王毅成