山东黄金:金价中期看好,资源优势突出,上调评级至增持

　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：徐若旭 日期：2016-04-05

　　2015年业绩同比下滑29.43%,略低于预期。2015年山东黄金实现营业收入385.73亿元,同比下降15.77%;实现归属于上市公司股东净利润5.87亿元,同比下降29.43%,略低于预期的6.03亿元;对应基本每股收益0.41元。报告期内,公司拟向全体股东每10股派现金红利1元(含税)。

　　黄金价格下跌拖累公司业绩,矿产金产量增长有限,大幅减少外购金冶炼。2015年全年SHFE黄金均价达到237.05元/克,同比下降5.68%,相对低迷的金价影响了买利率和产量。报告期内,公司矿产金毛利率43.92%,比去年同期下滑0.4个百分点;2015年全年公司矿产金产量27.3吨,同比增长1.23%,低于预期。为了维持综合毛利率水平,公司有意减少了外购金的规模,报告期内外购黄金实现营业收入310亿元,同比减少17.64%,对应综合毛利率提升0.51个百分点至7.65%。2016年,公司确定的生产经营计划是:自产黄金产量27吨,销售收入450亿元,实现利润10亿元(该计划基于当前的经济形势、市场情况及公司经营形势,董事会将视未来的发展情况适时作出相应调整)。

　　公司资源优势突出,重大资产重组注入优质资源保障长期盈利能力。公司拥有四座主力矿山:三山岛、焦家金矿、新城金矿和玲珑金矿,现有矿产金产能30吨,冶炼产能190吨。本着“提升增量,盘活存量,优化资源配置”的原则,山东黄金以莱州胶西北金矿成矿区域探矿增储为核心,以“四大金矿”为基础,加快了重大资产重组项目的推进工作,并于2015年11月9日成功获得中国证监会核准。目前,整个资产重组项目正稳步实施,重组完成后,公司黄金资源保有储量将增加292.22吨,特别是东风探矿权、采矿权,新立探矿权注入上市公司后,将有效提高资源利用率和生产效率,持续增强盈利能力和抗风险能力,为山东黄金持续、健康、稳定发展提供保障。

　　受避险情绪和资产配置驱动,中期看好黄金价格。年初受海外信用风险事件爆发和美元走弱的双重影响,金价表现抢眼,累计上涨超过15%。我们预计从中期来看信用风险事件仍然会陆续发生,在全球经济低迷的拖累下美国无法独善其身,加息的幅度可能低于市场预期。预计金价有望维持上涨,小幅上调2016年金价预测至261元/.克(原先为255元/克),并新增2017和2018年国内黄金平均价格为292元/克,336元/克。

　　上调盈利预测,上调评级至增持。基于黄金价格未来持续上涨的假设,我们上调2016年盈利预测,预计2016-2018年EPS分别为0.70元(原预计为0.50元),1.35元和2.18元,对应的动态PE分别为38倍,20倍和12倍,公司原评级为中性,现上调至增持。

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