重庆百货：毛利率下滑业绩承压，关注大股东资产注入

　　重庆百货

　　事件描述

　　公司公布 2015 年 3 季报，前三季度实现营业收入 225.97 亿元，同比增加1.72%；实现归属净利润 3.84 亿元，同比下降 19.92%，EPS 为 0.94 元。Q3 单季度，公司实现营业收入 64.92 亿元，同比增加 9.29%，归属净利润-3572 万元，同比下降 164.7%。

　　事件评论

　　百货展店+超市内生改善，1-3 季度营收同比增 1.72%。截止 Q3，公司网点总数达 297 家，营业面积近 200 万平米。前三季度营收同比增加 1.72%，主要由超市业务增量贡献：百货门店净增 2 家，由于新增门店处于培育期，营收同比减少 0.68%；超市门店净减 2 家，单店收入提升致超市收入同比增 3.75%；电器门店净增 2 家，收入同比增2.92%。Q3 单季度营收同比增长 9.29%，增速略好于行业平均水平。

　　毛利率下滑费用刚性增长，1-3 季度归属净利同比降 19.92%。前三季度毛利率为 16.61%，同比微降 0.04 个百分点，分业态，百货毛利率同比增 0.37 个百分点，超市减少 0.77 个百分点。受门店新开、改造，以及利息收入下降致财务费用上升的影响，前三季度三费费用率同比增加 0.57 个百分点。由于前 3 季度毛利率下滑+费用率上行， 1-3 季度净利润录得 3.84 亿元，净利率同比下降 0.46 个百分点。Q3 单季度毛利率为 17.18%，同比下降 1.5 个百分点，主要由超市业务单季毛利率大幅下降所致。

　　投资逻辑：区域网点密集，PS 水平较低，关注大股东资产注入。公司公告大股东重庆商社拟将旗下非上市企业注入公司，目前，公司已与重庆商社签订重组框架方案，拟通过现金收购股权和委托管理两种方式实现本次资产重组，标的资产涉及汽车贸易、化工贸易、进出口贸易等多个行业。 重庆商社集团 2014 年整体营业收入 615 亿元，总资产219 亿元，剔除重百， 商社未上市资产和营收账面价值大致与重百相当，资产注入后，公司整体规模具备翻倍提升空间。同时，公司近期拟在重庆铜梁县、巫溪县开店，渠道下沉、跨境电商、消费金融等业务有望为公司创造业务增量。我们预计，公司 2015-2016 年 EPS 为 1.20元和 1.40 元，对应停牌前股价 PE 为 27、23 倍，PS 为 0.42 倍和 0.4倍，维持“买入”评级。

　　长江证券 李锦