冠昊生物：专注研发，技术拥抱未来

　　冠昊生物

　　业绩稳定推进，细胞服务发力： 2015 年前三季度，公司营业收入、净利润均与上年同期略有增长，前三季度公司实现营业收入 1.41 亿元，比上年同期增长 12.57%；实现营业利润 2,971.33万元，利润总额 3,604.49 万元；实现归属于上市公司股东的净利润 3,106.17 万元，比上年同期增长 9.31%。细胞技术服务为新开拓的业务，到 2015 年上半年占比 1.58%。

　　传统再生医学领域后备产品充足： 公司的主营业务收入来自生物型硬脑(脊)膜补片(脑膜建)、胸普外科修补膜(胸膜建)和无菌生物护创膜(得膜建)等自有产品。脑膜建在公司的主营中占比始终保持在 80%以上，在 2014 年最低为 83.18%，2015H1 回升到 87.39%。生物型组织补片项目于 2015 年 4 月取得医疗器械注册证，产品名称为 “乳房补片 ” 。

　　人工角膜前景坚定看好：优得清的生物工程角膜于 2014 年 11月底完成了共计 72 例临床试验，截止目前并未发现有任何不良反应，临床的有效率目前可以达到 90%以上，到今年 11 月份则可以达到 12 个月的观察期，期满后即可申报注册。该产品已获准进入如果在医疗器械特别审批程序，预计比一般医疗器械产品审批周期要短。

　　软骨细胞移植值得期待：截至三季度末，公司已经通过人源组织工程化再生软骨移植治疗技术完成 24 例患者的移植手术，通过原位组织再生技术完成 16 例患者的临床治疗，合计通过组织工程技术完成了 40 例患者手术，根据术后临床随访观察，患者治疗满意度高，也获得相关治疗专家一致认可。

　　盈利预测与投资建议： 预计 2015-2018 年公司收入 2.12 亿、 2.64亿、 3.36 亿、 4.34 亿，实现净利润 5566 万， 6572 万、 8416 万、11069 万，EPS 0.23、0.27、0.34、0.45，对应 2015-2018 年 PE为 163.3 倍、138.3 倍、108.0 倍、82.1 倍。我们看好公司未来人工角膜市场以及以 ACI 治疗为突破口的细胞治疗领域，首次给予“增持”评级。

　　风险提示：原创技术产业化带来的市场风险；干细胞领域研究技术不确定风险；免疫细胞银行及软骨组织移植业务推广及相关政策风险；人工角膜未来市场认可及竞争风险

　　东吴证券 洪阳