互动娱乐：三季报点评：业绩快速增长，生态圈布局更进一步

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　　事件： 三季报显示公司前三季度营业收入 11.39 亿元， 同比下降41.1%；公司实现归属母公司净利润 2.48 亿元，同比增长 66.1%，扣非后同比增长 10.5%。 3Q 公司营业收入环比下降 7.9%,净利润环比下降 12.3%。 公司预计 2015 年全年净利润同比增长 20%－50%，变动区间为 3.08 亿-3.85 亿。 另外，公司临时停牌公告筹划收购海外体育资产， 金额约 6000 万欧元。

　　点评：

　　车模业务外销放缓、内销旺盛，婴童新产品发展势头良好。 玩具业务由于国内和海外季节性因素的原因，导致第三季度业绩较去年同期略有下降。 国内市场空间广阔，公司积极调整营销策略，更加注重国内市场。 前三季度国内玩具业务营业收入 1.89 亿元，同比增长 12.99%。 婴童业务公司推出的儿童自行车、儿童旅行箱等新品营业收入达 1894.87 万元，较去年同期增长 175.93%。 受益于国内消费升级，以及二胎政策放开，车模玩具业务和婴童业务有望保持稳健增长。

　　IP 丰富， 投资收益明显， 游戏和传媒贡献利润： 游戏及广告业务 2015 年前三季度实现营业收入达到 34,919.83 万元，同比增长46.72%。 公司原有产品《倚天》、《一刀流》、《龙骑士传》、《枪林弹雨》月流水均保持在 1000 万以上。 2015 年推出的腾讯核心独代新品《书剑恩仇录》月流水近千万，成长性良好。 展望明年，公司 IP储备有《四大名捕》、《侠客行》、《画江湖之不良人》等优质资源，游戏业务后续增长基础扎实。 公司参股的影视公司春天融和在影视剧策划、制作和发行方面经营丰富，并与黄渤、管虎、徐兵等大牌编剧、导演和演员建立密切合作关系。公司此前持有春天融和的20%股权增值 5000 万元。 2015 四季度年《缘来幸福》、《将婚姻进行到底》、《东方战场》、《最后的国门》等电视剧将持续上映，业绩有望持续增长。

　　收购海外体育资产，生态圈布局再进一步： 体育产业将迎来黄金十年，预计到 2025 年体育产业总产值将达 5 万亿， 10 年复合增长率高达 15%。 公司拟以 6000 万欧元收购海外体育资产，涉入体育产业。 一方面，体育布局将充分受益于广阔的市场空间；另一方面，体育资产将带来更多的优质 IP。 目前公司已经构建起“玩具衍生品+游戏+影视”三位一体的业务架构，优质体育 IP 将与现有业务产生协同效应，提升 IP 多次增值。

　　盈利预测： 2015 年公司开始着力业务整合， 玩具衍生品、游戏和影视各项业务协同效应有望逐步释放，公司盈利能力有望提升。不考虑增发和并购因素，预计 2015-2017 年 EPS 分别为 0.31 元、0.37元、 0.47 元，对应 2015 年 PE 为 52.3x。 看好公司体育布局，对比A 股体育公司平均估值达 108x， 给予买入评级。

　　风险提示： 游戏流水不达预期，业务整合风险，项目投资风险

　　东吴证券 马浩博