宋城演艺：事件点评：异地拓展再下一城，景区投资延伸产业链

　　宋城演艺

　　事件：

　　1 公司拟与桂林旅游共同投资设立桂林漓江千古情演艺发展有限公司，在广西阳朔县打造“漓江千古情”项目。漓江公司注册资本为人民币2 亿元，公司和桂林旅游分别占70%和30%。未来双方公司将分别设立核心骨干员工持股平台，通过增资或股权转让方式确保平台持股比例均达到10%。漓江千古情项目总投资5 亿元。

　　2 公司拟以自有资金出资1.2 亿元成立全资子公司浙江宋城龙泉山旅游开发有限公司，投资龙泉山景区二期旅游开发配套设施项目。项目总投资1.2 亿元。

　　主要观点：

　　1．桂林文旅资源丰富，公司与桂林旅游合作将实现优势互补。桂林是着名的旅游胜地，当地文旅资源十分丰富，公司与桂林龙头旅游企业桂林旅游合作，有助于将桂林旅游在当地的核心旅游资源和成熟营销渠道与公司的旅游演出创作能力、主题公园的建造运营能力相结合，实现优势互补，深度挖掘当地文旅市场，异地拓展再下一城。2015 年上半年，桂林市共接待游客1880.67 万人次，同比增长12.7%，实现旅游收入206.6 亿元，同比增长23.8%。桂林国家旅游综合改革试验区拥有较好的投资环境，湘桂、云桂、贵广等高铁通车进一步增加客流，为公司项目发展提供良好基础。

　　2、公司深度挖掘重点旅游市场，积极面对竞争。

　　近年我国旅游演出行业竞争日趋激烈，重点旅游市场的的文旅资源和客流量是旅游演艺公司布局项目的主要考虑因素。由张艺谋、王潮哥、樊跃和梅帅元共同合作打造的我国第一部山水实景演出《印象刘三姐》就诞生在阳朔。公司深度挖掘桂林阳朔等重点旅游市场，积极面对竞争，显示出公司开拓市场的决心，员工激励方式有助于提高产品的创新力。公司在三亚、丽江、九寨等异地项目中积累了丰富经验，形成独有的竞争优势，品牌得到市场高度认可。我们认为《漓江千古情》有望复制前期项目的成功，通过与《印象刘三姐》进行差异化定位，进一步巩固公司在演艺行业的领先地位。

　　3、公司行业敏感性强，关注周边游市场，加快进军景区投资，延伸产业链。公司具有很强的行业敏感性。在高铁旅游圈的形成和“小短假”推出等背景下，周边游快速发展，交通便捷的景区将迎来客流持续增加。公司选择江浙第一高峰所在的龙泉山景区(4A 级景区)，加快进军景区投资，把握行业上游资源，延伸产业链，有助于丰富盈利渠道，提高盈利能力，进一步夯实浙江省龙头旅游休闲企业的地位。

　　结论：

　　未来公司有望持续进行异地拓展，通过并购等外延扩张模式构建“现场娱乐+互联网娱乐+旅游休闲+IP”综合性娱乐生态圈。我们预计公司2015 年-2017 每股收益分别为0.39 元、0.56 元和0.65 元，对应PE 分别为53.29X、36.96X、31.54X，给予“推荐”评级。

　　东兴证券 陈韶秀