洽洽食品：管理改善元年，勤修内功提内生增长预期

　　洽洽食品

　　经营机制改善促内生增长提速：今年以来实际控制人陈先保经营重心回归上市公司，6 月份公告董事长兼任总经理，实际控制人亲力操盘股份公司，目的改变公司执行力较弱的现状，为此展开一揽子改革措施。第一步的公司组织结构和考核机制改革成功落地，包括事业部制改革、金哑铃机制、内部PK 机制等；第二步的内部管理层和员工的激励机制也在公司公告员工持股计划后实现，将进一步激发积极性，释放公司经营活力；第三步也值得期待，包括渠道模式创新“互联网+”的加码、外延式扩张等。

　　产品开发思路向好：我们认为公司产品开发思路已经升级，从红海市场的有限创新，到相对蓝海市场的大力度创新，进步颇大，新品的包装、口味、品类都有进步。公司业务发展不平衡，国葵类一家独大，其他产品品类规模偏小，时尚化新品较少：1)公司在炒货其他细分品类方面成长的空间仍然很大，这些品类得到足够重视后未来有望持续为公司主业提供增长动力。2)在居民收入增长和消费升级的过程中，碧根果、核桃、夏威夷果、腰果等高端坚果消费规模呈逐年上升趋势，公司研发差异化坚果产品——“撞果仁”，体现出公司产品开发思路的巨大升级；3)公司于2015 年7 月份推出电商新品“萌武侠”系列，包装升级巨大，有助于吸引年轻消费群体，也有助于营销新模式的展开。

　　内生+外延并举战略成型，助力成长：在内部体制机制理顺和产品思路升级等基本面的夯实工作都顺利展开的同时，公司外延互联网+也在努力推进，积极布局电子商务，一方面外部寻求协同效应的标的择机并购，另一方面培养内部电商团队，并有望将电商团队置身于杭州发展。我们认为时尚趣味化和互联网化是休闲食品发展的重要趋势，公司产品开发思路将向着时尚趣味化发展，符合这一趋势，同时，公司电子商务团队的建设和资源投入发展也契合了互联网化要求，我们认为可持续跟踪关注公司电子商务上的突破。

　　当前时点股东和员工利益深度加强绑定凸显信心：公司股东和员工在当前价位大力度增持公司股份，凸显了内部机制理顺背景下，股东和员工对公司未来发展的信心，在利益深度加强绑定的情况下，我们对公司未来持续向积极方向进步转变持乐见其成的态度

　　投资建议：我们预测2015-16 年每股收益分别为0.72 元和0.84 元，分别增长23.8%和16.9%，当前股价相当于2015 年18.8 倍市盈率，处历史运行区间下限水平。我们调整目标价至18.5 元，相当于2016 年22 倍市盈率。

　　风险提示：原料价格波动导致明年成本压力增加；销售不达预期。

　　安信证券 苏铖,刘颜