华仁药业：医药+创投，新模式新成长

　　华仁药业

　　医药平台， 融合创投资源

　　公司主业提供输液类产品、血液净化产品、医疗器械与耗材和医药商业等服务； 15 年 5 月公司以 1.01 倍 PB 总计 35.6 亿元的价格收购红塔创新，红塔创新具有良好医药产业投资基因，具有达安基因、沃森生物和华仁药业投资积淀。医药平台整合创投资源，模式极具看点。 截止 15 年中期公司营收 5.01亿元，实现归属净利润和净资产 0.21 亿元和 14.72 亿元。

　　医药主业稳中向好： 看好营养性输液和腹膜透析业务

　　公司平台完善，产品线条清晰， 当前输液类业务收入和利润占比超过 80%。后期公司力推营养型输液和非 PVC 大输液，以高品质和差异化定位提升市场竞争力；同时凭借领先的腹膜透析技术，深耕血液净化领域， 腹膜透析迎来客户和收入快速增长期。依托输液和透析大市场医药主业稳中向好。

　　红塔创新医药基因， 创投收益厚积薄发

　　创投业大周期持续向好， 红塔创新估值值得再评估，我们认为谨慎假设下创投市值超过 70 亿元。创投资源主要包括： 1、持有 10 家上市公司股权， 投入成本 3.24 亿元， 谨慎估值 50 亿元； 2、 2 家 IPO 排队项目投资金额 0.8亿元， 谨慎估值 8 亿元； 3、 2 家新三板项目， 投资金额 0.258 亿元， 谨慎估值 0.8 亿元； 4、自有资金投资规模 4.28 亿元，谨慎估值 18 亿元。创投厚积薄发，后期将持续稳定释放投资收益。

　　看好医药外延式扩张和红塔创新金融平台协同效应

　　医药行业成长性和模式创新能力较强， 14 年全行业吸纳创投资金超 200 亿元，外延式扩张将成为行业发展重要特色。从公司现有架构来看， 公司未来或依托腹膜透析技术优势， 加大对肾病慢性病管理服务和产业链的培育，看好红塔创新资源整合推动下的公司外延式扩张。首次覆盖公司，给予公司“推荐”评级。

　　长江证券 刘俊,周晶晶