中孚实业：电力成本低，铝价上涨业绩弹性大

　　公司电解铝产能大：公司合计电解铝产能75 万吨，铝价上涨业绩弹性大。公司电解铝产能主要包括本部50 万吨+子公司林丰铝业(持股比例70%)25万吨，电解铝吨耗电量在12000-13000 度之间。所需氧化铝全部外购。

　　电力成本低：本部电解铝100%自备电，林丰铝电直购电成本持续下降。一是本部电解铝用电采购自全资子公司中孚电力，所需煤炭约35%为自产，65%外购。近年来中孚电力对发电机组改造扩容，2015 年已由90 万KW 增至100万KW， 发电小时数7800 小时以上，除满足本部电解铝生产需要外，全年结余电量近10 亿度，本部自备电占比100%，且2016 年发电量有望达到100亿度。二是林丰铝电作为河南省大用户直供电试点单位，用电成本持续下降，2015 年以来已下降0.033 元/度。

　　转型IDC 业务坚定：公司拟投资22.64 亿元建设河南云计算数据中心，计划12000 个机柜出租。公司近期公告二次修订版增发方案，拟投资建设的河南云计算数据中心项目投资总额为22.64 亿元，公司持股项目公司中孚蓝汛85%，蓝汛欣润持股15%，本次非公开发行拟使用募集资金19 亿元用于该项目，建设周期1.5 年，数据中心建设完成后将成为大型互联网数据存储中心，为客户提供主机托管、带宽出租等服务，共计12000 个机柜用于出租，抢占云计算市场，并将增发价格由5.69 元/股下调至4.19 元/股，转型决心坚定。

　　煤炭业务有序重组：已将豫联煤业49%股份转让给控股股东豫联能源集团。煤价持续低迷，豫联煤业2015 年上半夜亏损1761 万，公司已开始有序重组，公司原对豫联煤业持股100%，其中37.5%与中原信托开展质押回购，本次转让后，公司持股比例降至51%，煤炭业务对业绩和估值拖累有望减小。

　　投资建议：买入-A 投资评级，3 个月目标价7.00 元。我们预计未来由于铝价反弹，公司2015 年-2017 年的收入增速分别为-9.66%、20%、15%，净利润增速分别为-1063.8%、113.6%、108.8%，业绩充分反弹；公司电解铝产能市值比0.55，与云铝股份相近(0.56)，且市净率低于云铝，前期滞涨明显值得高度重视。首次给予买入-A 的投资评级。

　　风险提示：1)电解铝行业去产能不及预期；2)中国需求再次出现大幅下滑；3)铝价反弹不及预期；

　　安信证券 齐丁,衡昆