沧州明珠：锂电隔膜业务持续放量，发展超预期

　　事件：2月29日沧州明珠发布2015年报，公司15年实现收入21.75亿元，同比增长4.08%，实现净利润2.15亿元，同比增长28.44%，归属净利润2.12亿元，同比增长31.44%，基本每股收益0.35元。公司同时发布一季度业绩预告，预计一季度净利润9394.5万元–10,960.25万元，同比增长200-250%。15年分红预案为10派1.6(含税)。

　　业绩符合预期，一季度业绩预告惊艳。15年公司三大业务表现基本符合预期，PE管道业务和BOPA隔膜业务稳健，锂电隔膜业务贡献主要增长。一季度业绩大幅预增，创历史最好水平，表现亮眼，主要因为15年9月投产的2000万平米干法锂电池隔膜产能和16年1月投产的2500万平米湿法隔膜产能释放所致，锂电隔膜销售的季节差异性较小。

　　公司锂电隔膜业务16年产能释放，需求旺盛，翻倍无悬念。2015年公司锂电隔膜销售收入达到1.72亿元，同比增长43%，受石油价格下降导致的原材料价格走低影响，毛利率再创新高，达到了68%。根据公司披露数据推算，公司15年锂电隔膜出货量达到了约4200万平米，基本满产，均价4.13元/平米，同比下降约10%。16年在新能源汽车翻倍带动下，锂电隔膜需求仍将维持高速增长，叠加进口替代的因素影响，预计全年隔膜市场的增长在50%以上。从市场格局来看，湿法隔膜产能成为投资热点，但由于工艺参数调整和下游认证周期较长，16年新增有效产能并不大。目前公司已经有干法、湿法、涂覆隔膜三种工艺路线，满足客户多方需求，主要客户包括比亚迪、中航锂电、环宇赛尔、万向、浙江南都、天津力神等多家锂电厂商，先发优势非常明显。2016年公司总产能将达到9000万平米以上，预计出货量大概率能达到9000万平米以上，同比翻倍，仍然是公司业绩增长的最大动力。

　　PE塑料管道业务稳定增长，毛利率改善明显。公司15年PE塑料管道业务收入13.12亿元，同比下降1%，主要因石油价格下跌引起，销量口径同比增长2.84%，平均售价下降约1%，基本持平。在此影响下，公司该业务毛利率达到了23.58%，改善明显，也表明了公司在该市场上较强的议价能力。受天然气大发展和市政工程改造稳步推进，燃气和给水排水管道长期需求稳定，预计公司16年该业务仍将保持稳健增长。

　　BOPA薄膜维持较高增长，优势明显。2015年公司BOPA薄膜业务收入6.06亿元，同比下降3.29%，同样受石油价格下跌影响。BOPA下游为食品和医药等消费领域，贴近消费侧，需求的增长较稳定，年均可达到10-15%，15年公司销量的增长为16.75%，均价下跌了17%，表明公司继续在BOPA隔膜市场上占据领先优势。

　　维持“推荐”评级。公司锂电隔膜业务发展超预期，上调公司业绩预测，预计公司2016~2018年每股收益预测为0.50元、0.67元、0.82元，市盈率分别为25倍、19倍和15倍，锂电隔膜业务发展势头良好，确定性强，维持“推荐”评级。

　　风险提示：(1)公司募投项目进展不达预期；(2)新能源汽车推广不及预期;(3)产能过剩，竞争激烈。

　　国联证券 马松