宋城演艺：国际强强合作战略初露峥嵘，“国际+科技+网红”宋城扬帆起航

　　研究机构：国信证券评级：买入

　　事项：

　　5月18日晚，宋城演艺发布公告拟以自有资金1.6亿元人民币与美国科技公司SPACES合资设立子公司SONGCHENG SPACES，公司持股占合资公司的比例为80%，并拟出资1.2亿元设立全资子公司张家界千古情演艺发展有限公司。同时我们也参加了宋城集团成立二十周年媒体发布会，并与上市公司及合作公司高层就公司未来发展作了详细交流。

　　投资要点：

　　合作国际优质VR技术公司，加速打造科技宋城

　　首先，合作方SPACES 技术国际领先，娱乐界资源丰富。根据公告及公司高管现场介绍，SPACES 是美国一家以虚拟现实和混合现实为主要业务的科技公司，并已研发出一些相关的专利、硬件、软件、内容和其他知识产权。公司创始人团队来自梦工厂旗下梦想实验室原联合负责人，领导了梦工厂数百个VR和MR项目，并与美国主要的娱乐、影视公司和相关独立工作室保持着紧密合作和联系。可以看出，在VR娱乐应用领域，SPACES 有着全球领先的运营经验以及开发技术，由于目前整个VR 产业仍处于爆发式增长初期，上市公司与世界领先VR 技术团队的合作将为公司带来最具前瞻性的发展技术，甚至有望在项目成熟后，逐步引领整个国内VR娱乐项目发展的趋势。

　　其次，宋城演艺在VR技术应用上与SPACES 的协同性较强。首先，宋城作为目前国内客流量最大的主题公园之一，其超过2300 万人次的游客体量能够为VR 技术变现带来强大的流量支撑，同时，公司的线下主题公园以及演艺场所将成为满足VR 技术所需的重要空间和布景，其国内领先的演艺项目也是最具代入感和沉浸感的娱乐体验场所。此外，公司旗下的六间房作为线上演艺平台，同样具备较强的VR配臵属性，日前国外最大的视频网站Youtube 已经宣布将推出360度视频的流媒体直播服务，并且今年的科契拉音乐节将会有演唱会利用虚拟现实技术进行直播，由此可见，虚拟技术在直播领域的应用逐步成熟化，并将增强直播网站的交互及社交功能，给与用户不一样的虚拟现实观看体验。

　　综合来看，双方共同设立的合资公司主要业务将是为中国市场开发虚拟现实、增强现实、混合现实和360 度体验产品，运用于VR 主题公园、现场演艺、互联网视频等领域，并在国内大力发展VR 主题公园和体验馆。根据相关服务协议的安排，宋城演艺将负责合资公司日常运营和推广，SPACES 将向合资公司提供相关的VR、AR技术、运营服务和支持，并根据签订的相关服务协议，互相支付版权费用。因此，两者的结合在未来必将碰撞出一定火花，为公司打造科技宋城的战略布局提供有效的技术支撑。

　　此外，此次合作也是公司海外布局重要一步。合资公司也会将开发成熟技术推广到美国及全球其他国家和地区，并且将协助公司开发自身IP 和获取美国优质的媒体和娱乐内容。由此看出，此次公司与SPACES 合作事项，同样是公司海外和科技战略的开局之举。

　　设立张家界千古情，全国布局再下一城

　　公司将出资1.2 亿元，设立全资子公司张家界千古情有限公司，在张家界武陵源区索溪峪镇文风居委会百花洲打造张家界千古情项目，总投资约6 亿人民币。主要建设内容包括剧场、演艺、文化旅游主题公园、商业及生活配套设施。

　　首先，张家界本身景区资源丰富，拥有天子山、杨家界、袁家界、天门山、大峡谷等世界级的旅游资源，近年来也吸引了大量的海内外游客。2015 年，张家界市景区接待游客5075.09 万人次，同比增长30.65%。与此同时，当地交通的持续改善将为整体客流增长带来有力支撑。陆上方面，张花高速去年贯通，并有望在张桑高速17 年底前通车后连通大西南交通命脉。并且，通过高铁大交通发展连接周边地域(黔张常铁路18 年底通车，安张衡铁路即将开建，包海高铁途径张家界，宜张高速列入十三五规划)；航空方面，一是通过支线航班的开发联通周边旅游城市，与桂林、武汉、重庆、西安形成3-4-5-6 小时交通圈；同时大力开辟国际航线，挖掘入境客流(首尔，台湾、曼谷等).

　　目前，张家界市内有名的演出项目主要包括《张家界〃魅力湘西》以及《天门狐仙》，其中《张家界〃魅力湘西》为室内演艺，而《天门狐仙》为室外山水实景演出。 与上述两个公司相比，首先，本项目所处的索溪峪景区位于武陵源风景名胜区东北部，是张家界武陵源风景名胜区四大核心景区之一，具有独特的地质地貌和丰富的野生动植物资源，其？山奇、

　　水秀、桥险、洞幽？的特点使索溪峪成为极具吸引力观光点。其次，宋城演艺的全国品牌效应极佳，公司在成功进行一线旅游城市三亚、丽江、九寨三地的异地项目复制之后，品牌效应和资本实力已经得到了全国性的认可。结合公司在丽江与当地印象丽江的PK 过程可以发现，公司在面对当地知名演艺项目的竞争过程中，依靠公司的强有力的品牌效应以及营销能力，仍可以迅速占据当地市场，实现营收业绩的快速增长。因此，该项目盈利前景看好，有望成为公司新的盈利增长点，收入利润体量未来有望与丽江项目比肩。

　　综合来看，去年以来，公司的全国扩张步伐不断加快，形式也越发多元化。我们认为，在经过15 年以来的发展，公司的异地项目扩张模式以及推进节奏将更加成熟及从容。我们有理由相信公司将在异地项目布局中将进一步有所收获。公司在交流会中也提出未来，公司还将有望在北京、西安等地推出新的演艺项目，已经有四五个达成签约的条件。

　　发布会女子团体闪亮登场，原创IP布局有望加速在5月18 号举行的宋城演艺20 周年庆典发布会上，公司女子团体？树屋女孩？正式推出。树屋女孩作为公司第一个推出的偶像天团，前期是由公司通过举行全球百强突围赛，并以知名文化传媒担任评委，轮番PK 决出，并在进行了完善的封闭式训练后正式推出。未来，该团体将不仅通过综艺节目推出，更是立足宋城娱乐的产业链，依靠公司强大的？演艺？核心竞争力，为树屋女孩打通线上线下资源，使其成为一支具有独特个性、全方面表演能力的团体。

　　公司在年报明确提出？公司将围绕‘粉丝经济’，以IP 为源动力，打造‘现场娱乐+互联网娱乐+旅游休闲+IP’四位一体，相互联动的综合性娱乐生态圈？。这也意味着IP 建设将成为公司16 年发展的重中之重。而随着宋城女子团体的推出，标志着公司在原创IP 领域迈出了坚实一步。而在未来，宋城在打造？艺人经济？以及原创IP 的过程中，一方面，将可以通过对六间房的主播艺人进行培训，在线上借助其互联网平台以及主流电视平台(公司前期通过推出？全能极限王？等节目，初步具备开发电视综艺节目能力)做全线推广；另一方面，公司依靠城市演艺的剧场模式，在线下与观众做直接互动，真正打造出粉丝经济。

　　海内外扩张预期强化，有望与国际知名演艺及技术公司强强联合

　　本次发布会中，美国知名的蓝人秀团体也在会议中登台亮相，作为拥有25 年历史的美国知名演出团体，公司在美国5个主要城市拥有固定演出剧场，并且在世界各国巡回演出。蓝人秀致力于让每一个观众沉浸到表演当中，拥有最棒的观看体验，演出采用的是默剧的形式，并使用敲打乐形式追求回归原始的感觉。演出发展至今，公司在科技与艺术整合上已十分娴熟，会根据不同场景采用不同的科技创新融合到舞台之中，并且表示，未来还将依靠新的技术如VR 等更加突出得将表演融入到观众之中。蓝人秀的出现预示公司有望在未来引入海外剧目可能性加大，且其演出形式与公司未来的城市演艺项目结合度颇高，能够有效增强宋城演艺平台的影响力以及盈利能力。

　　同时，此次发布会现场交流的还有来自加拿大的多媒体技术公司时光工厂(MomentFactory)，公司业务主要通过结合视频、声音、光线、建筑、动画等特殊效果构思设计沉浸式体验环境，为游客带来非凡体验。公司客户包括太阳马戏团、迪斯尼乐园、各大自然景区以及现场演出等。公司以加拿大魁北克科蒂库克峡谷公园为例，时光工厂塑造了幻光森林，将景区与特效灯光完美结合，给游客带来臵身幻境的体验。时光工厂打造的幻光森林，游客量由最初的6000 人上涨到去年的14.5 万人。未来，公司与宋城之间的合作一是在现场演艺环节可以打造出更加炫丽奇特的震撼效果，同时在于公司景区开发过程中，能够有效的利用先进技术开发公司旗下景区，带来显著的游客增量。

　　综合来看，结合我们前次调研公司所得信息，公司希望通过投资收购和自主投资，打造国际化的宋城，实现？世界演艺第一，全球主题公园集团前三？的目标。16 年是公司海外项目落地之年，公司计划在北美收购1-2 个演艺集团，用他们的人才、网络(人工、营销可控，门票有望比国内高)，用宋城的创作，打造《天佑美国》演出，在美国多个城市演出。

　　同时，公司未来2-3年初步规划在东南亚会布局2个点；美国2个点；欧洲、澳洲会各布局1个点。而本次发布会交流的两家著名国外演艺及技术公司，无论在技术结合还是内容互补上与公司未来进一步合作的可能性较大。

　　“六个宋城”战略出炉，海内外扩张预期持续强化，16 年催化剂逐步涌现，维持“买入”评级

　　暂不考虑张家界等新项目以及海外扩张贡献，维持公司16-18 年EPS 0.67/0.84/1.02 元，对应PE37/29/24 倍。公司在新的五年规划中提出了？六个宋城？发展思路，未来有望在维持现有项目稳定经营，在建项目快速落地的基础上，继续向国际宋城(海外布局加速)、科技宋城(结合VR 等新兴技术)、网红宋城以及旅游宋城的方向上大步迈进，并进而实现“世界演艺第一，全球主题公园集团前三”的目标。

　　综合来看，随着张家界项目的落地，公司全国演艺布局进一步完善，同时女子天团？树屋女孩？的发布，也将为公司进一步打通线上线下演艺，打造女团全产业链闭环打下基础。未来，依托收购扩张+自主投资，公司未来海内外扩张步伐有望加速，进而继续支持公司未来五年业绩持续高增长(年复合增速30%+)。并且，宋城综合性娱乐生态圈(自有IP、现场娱乐、互联网娱乐、旅游休闲)持续完善有望夯实估值中枢，催化剂也将将持续涌现，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　互联网娱乐监管风险；异地项目及海外扩张项目进展和盈利可能低于预期；杭州本部增长趋缓等。