易联众：终止增发利空出尽，期待公司通过医改进行产业链的重构

　　事件

　　2016 年 12 月 18 日公告，公司拟终止本次非公开发行股票事项，并相应向中国证券监督管理委员会申请撤回公司 2016 年度非公开发行股票申请文件。同时公司决定终止易联众第一期员工持股计划 。

　　点评

　　公司战略方向不变，终止定增利空出尽。2015 年 8 月 24 签署的《股份转让协议》公告显示，若增发不能顺利实施，董事长张曦承诺在本次非公开发行事项终止后的 12 个月内增持公司股份，合计持股比例将不低于公司总股本的 22%，对于目前股价，未来大股东将通过二级市场增持接近 4000 万股。因此，我们认为此次定增终止对公司基本面与大股东控制权影响有限，利空出尽。

　　签下福建省级医保平台，公司大健康平台战略有序推进。公司近期中标福建省级及地市级所有的医疗保障信息系统与广西的省级区域医疗信息化平台，“三明模式”得到验证并快速广西、山西、广东等多省推广，同时大数据业务与产业金融业务也将跟随项目版图推进，公司拥有了 7 大省级人社运营平台和几大医保省级平台，大健康平台的卡位优势明显，具备了平台型公司的潜力。

　　长期看好公司大健康平台带来产业链重构，增量市场巨大。目前公司业务升级推行顺利：1)在医疗卫生领域已形成了以医疗支付为载体，整合医院、远程医疗、医药与患者的医疗健康服务闭环；2)在大数据领域已把握了人社、医院等优质数据源端口，未来将通过征信、商业险等通道变现；3)在产业金融领域，商业保理、融资租赁子公司均已展开业务产生收入。因此，我们长期看好公司以大数据为核心，通过征信、医疗服务、保险、消费金融等多种业务，结合医疗健康、第三方服务和政务服务为一体的多渠道、全方位的进行产业链整合，增量市场空间巨大。

　　投资建议与估值

　　我们预计 2016/2017/2018E EPS 分别为 0.07/0.50/0.72 元；考虑到公司在医改市场化改革中的领先的市场地位和跨省扩张带来的增量市场，目前市值70 亿，参考同类公司的市值，我们给予公司 2017 年 150 亿市值，对应市盈率 75x，未来 6 个月目标价 34.9 元，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　“跨省”推行不达预期；应收账款过高。(国金证券)