开创国际:正在走出低迷期

　　09年业绩未达承诺,但好于我们预期:开创09年实现收入和净利润分别为8.11亿元和1.52亿元,同比分别减少21.4%和3.13%,全面摊薄后的EPS 为0.75元。未达承诺的1.8亿元净利润要求,这是在竹荚鱼少捕22%和金枪鱼跌价的背景下实现的,实际结果还是好于我们的预期。

　　09年竹荚鱼缩量,金枪鱼跌价:09年竹荚鱼虽然价格保持稳定但捕捞量大幅降低22%;而金枪鱼捕捞量虽然增长31.5%,但价格大幅下跌40.1%,导致公司的收入大降,毛利额也大幅下降1.14亿元。

　　2010年竹荚鱼捕捞量将恢复正常:我们认为,2009年竹荚鱼的7.23万吨的捕捞量将是近几年的低点,公司06-08年竹荚鱼捕捞量一直稳定在9.1-9.3万吨之间(09年度捕捞量大幅下降的主要原因是厄尔尼诺大年和智利地震引起的气候异常)。我们预计,2010年公司的竹荚鱼捕捞量将恢复到9万吨左右,同比将有25%左右的恢复性增长。随着尼日利亚消费市场的复苏,2010年度竹荚鱼协议价格将同比保持稳定,在目前相对稳定的油价水平下,公司竹荚鱼业务的毛利率有望维持在40%左右。

　　金枪鱼扩产两年内实现 :公司在08年末完成资产重组后提出产能发展规划,即在3年时间内将金枪鱼的捕捞产能增长1倍。2009年1月,公司购买了一艘现役大型远洋金枪鱼围网船"LOJET 轮",新增金枪鱼产能约8000吨以上,2009年6月进入渔场后为公司完成4842吨捕捞量。同时,2010年和2011年将分别有2艘新船开始捕捞生产。我们预计到2011年末公司的金枪鱼产能将达到7万吨以上,比2009年初的水平实现翻番。

　　维持"增持"评级,估值偏低,建议积极关注:我们认为,2009年下半年至今是开创国际业务最低迷的阶段,但即便如此,公司仍实现EPS0.75元,对应16.31元的股价仅有21.7倍PE 水平。我们预计,随着竹荚鱼和金枪鱼业务的回升,公司2010-2012年将实现EPS 0.91元、1.14元和1.30元,目前股价对应的PE 水平分别为17.8倍、14.3倍和12.5倍。未来随着公司基本面的改善,有望将面临业绩和估值的双重提升,目前估值偏低,建议投资者积极关注。(蒋小东 华泰联合证券)