银座股份：业绩略超市场预期

　　银座股份 2010 年一季报业绩略高于市场预期:2010 年一季度,公司实现营业总收入24.16 亿元,同比增长38.69%,实现利润总额1.00 亿元,同比增长6.91%,归属于上市公司股东的净利润7154.2 万元,同比增长2.20%。一季度每股收益0.2659 元,ROE 为4.32%,每股净资产7.36 元。

　　非经常性损益实为公司正常经营收益:公司一季报中非经常性损益项目中同一控制下企业合并产生的子公司期初至合并日的当期净损益2483.3 万元实为淄博门店从2010 年年初至合并日2010 年3 月4 日之间实现的净利润,应视为公司在正常经营中所获得的收益。

　　业务扩张带来收入与净利润大幅增长:石家庄东购广场和淄博门店的相继并表以及现有门店的同店增长,使公司10 年一季度收入较去年同期增长72.0%,净利润较去年同期增长57.8%。经调整后的收入增长也高达38.7%,体现了公司较高的新增门店数和店面销售内生增长能力。公司一季度在分别在济南地区和临沂地区各新增一家门店。

　　期间费用率上升使净利润率有所下降:由于公司新开门店与业务扩张的因素,使销售费用率、管理费用率和财务费用率均有所上升,分别从09 年同期的8.68%、2.50%和0.96%上升至今年一季度的8.99%、2.81%和1.49%,因而期间费用率共计上升了1.16 个百分点。由此,公司净利润率也从4.02%降至2.96%。

　　维持"买入"评级,目标价37 元:银座股份依托大股东鲁商集团的大力支持,多途径成长并举,未来三年的盈利复合增长率为53.8%,市销率法得出公司股票合理价值为37 元,现金流估值法为38 元,考虑到大股东具备持续资产注入预期,及未来200 亿大市值区域零售商的诞生,我们给与37 元的目标价,比现有股价尚有40%的上涨空间,维持"买入"评级。 (金泽斐 周佳敏 申银万国)