申能股份:天然气售气量显著增加,关注未来价格调整

　　10 年Q1 业绩略超预期。公司10 年一季度实现营业收入52.86 亿,同比增长47%;营业成本46.03 亿,同比增幅为61%。收入、成本均出现较大增长的原因主要是管网公司售气量的显著增加,以及燃料成本的同比上升。公司实现归属母公司净利润6.16 亿,折合EPS 为0.213 元,同比增10%,略高于我们此前预期(0.19)。

　　处置部分可供出售金融资产是业绩超预期主要原因。考虑到可供出售金融资产规模较大,公司在10Q1 对原来持有的广深铁路、交通银行股权进行了减持,贡献EPS 约0.04 元。电力主业方面,尽管10Q1 上海火电发电量同比增长20%,但电价下调以及煤价上涨导致火电业务对于公司利润贡献同比下滑。此外,公司参股的秦山联营(12%)、秦山三核(10%)的分红均在一季度入账,合计贡献约0.07 元。

　　关注上海天然气价格调整。10Q1 公司控股50%的管网公司售气量出现显著增长,主要是新增LNG 供气。但由于进口气源价格较高,导致管网公司出现"增收不增利"的情况。另外,未来高价川气供给量的也将逐渐增加,我们认为上海市天然气销售价格出现相应调整应该是大概率事件,而价格机制的理顺有望带来管网公司利润贡献的显著增长。

　　暂不调整盈利预测,维持"增持"评级。在10-11 年煤价变动8%、0%,利用小时变动-3%、4%,Brent 原油价格79、85 美元/桶的基本假设下,我们维持公司10-11 年0.47/0.51 元的盈利预测。目前股价对应10-11 年PE 为20x、18x,PB 为1.8x,在目前电力股中处于较低水平,具备安全边际,维持"增持"评级。 (余海 王海旭 申银万国)