中国太保:总投资收益率1.42%,高于预期

　　中国太保 2010 年一季度营业收入404 亿元,同比增长55%,新会计准则下实现净利润28.13 亿元,对应每股收益0.33 元,同比增长192%;每股净资产较2009 年底的8.8 元增长4.4%至9.19 元,符合预期。

　　寿险保费质量欠佳,高增长由银保带动。中国太保10 年一季度总保费增长迅速,但个险渠道保费增速较慢。个险新单保费10 年一季度预计同比增长8%,银保渠道保费预计同比增长100%以上。个险单月增速减速原因:1)去年四季度冲击正增长及今年一月份冲击"开门红"导致资源消耗,造成后续增长放缓;2)公司注重基础管理,扩张过快而忽视质量可能影响长期稳定。中国太保未来3-5 年新业务价值增长目标为年均20%,具体分解为1)代理人数量增长10%,2)人均产能增长10%。09 年寿险行业结构调整成效显著,10 年宏观经济复苏和通胀加息带来的投资收益提升将刺激保险需求,中国太保新业务价值增长预计20%以上。

　　投资表现优异,一季度总投资收益率1.42%,高于行业平均。中国太保一季度投资表现良好,债券利息及权益投资股息增加使得单季投资收益同比增加64.5%至53 亿元,同时,交易性金融资产实现公允价值收益0.07 亿元,是唯一一家实现公允价值正收益的保险公司。2010 年初资本公积项目显示可供出售资产有10 亿浮盈,一季度末资本公积较年初增加14.2 亿元,在资本市场下跌时可供出售资产价值仍有增长,投资能力提高。

　　2010 年投资压力较大,预计全年收益率5%左右。2010 年股票市场预计呈震荡走势,而债券市场国债和金融债到期收益率前期有所下降,配置压力加大。2010年固定收益投资占比将增加:1)货币资金占比提高,协议存款增加,定期存款利息提升2)企业债到期收益率仍在上升区间,预计2010 年保险资金将加大企业债投资。中国太保2010 年的投资收益料难超越2009 年6.3%的水平,预计全年总投资收益率5%左右。

　　准备金提取大幅增加,财务稳健。由于太保产险和寿险业务增速较快,保险业务收入同比增长58%,准备金提取也迅速提高。一季度提取未到期责任准备金33 亿元,同比增长118%,提取保险责任准备金214 亿元,同比增长108%,财务状况稳健。

　　采用内含价值分析的公司合理价值为 35 元,维持买入评级。公司业务增长趋势和质量良好,股价前期随大盘出现大幅下跌,目前股价对应1.9 倍 PEV 和12 倍新业务倍数,被严重低估。(励雅敏 孙婷 申银万国)