国金证券1日个股评级一览

　　《建发股份公司研究——被低估的供应链管理翘楚》:买入 (分析师:赵乾明)

　　【内容摘要】:

　　投资逻辑

　　由贸易转型供应链管理,尚未被市场认识:2005 年开始,由于传统贸易业务效益下降,公司被逼走上向供应链管理转型、以提高盈利能力的道路,并在纸业上取得成功;但是因为仅在纸业取得成功,其他领域尚在复制中,公司的供应链管理能力不为市场所知。

　　对比利丰,公司转型之路可行、有利:与全球供应链管理典范利丰进行对比,建发股份凭借多年积累制定的立足优势领域,做精纵向,扩展横向转型战略具备很强的可行性,同时中国刚启动的需求又给公司提供了较大的发展空间。

　　地产业务提供安全边际,供应链管理转型提供获利空间:地产业务给予10X11PE 和7X12PE,估值结果4.62-4.85 元,给当前股价提供一定安全边际;考虑到公司尚处于转型之中,因此供应链管理业务给予20X11PE 和15X12PE,相比物流业平均估值有较大折让,估值结果7.43-7.44 元,给当前股价提供了获利空间。

　　盈利预测

　　我们预测公司2010-2012 年EPS 分别为0.706 元、0.844 元和1.200 元,同比分别增长48.58%、19.48%和42.17%。

　　投资建议

　　我们给予公司未来6-12 个月12.05-12.29 元目标价位,建议买入。

　　风险

　　公司由浆纸向其他行业的供应链管理转型进度慢于预期。

　　地产销售进度慢于预期。

　　《保利地产业绩点评——横向扩张年》:买入(分析师:曹旭特)

　　【内容摘要】:

　　业绩简评

　　保利地产 10 年实现净利润49.2 亿元,EPS1.08 元,同比增长33%,业绩符合预期。

　　经营分析

　　利润率略有下滑 :公司 10 年毛利率34.1%,较09 年下降2.7 个百分点;净利率13.7%,同比下降1.6 个百分点。因为本年度结算多为09 年销售项目,但公司项目09 年整体销售均价仅比08 年上涨3.8%,并且由于长期贷款上升了135%,相关利息的资本化导致毛利率的同比下降。

　　横向扩张年:公司在拓展资源方面表现出明显的横向发展特征,全年新进入城市达到12 个,将土地储备由22 个城市扩张至34 个。因为公司更看好二三线城市的发展空间,希望通过横向扩张达到分散系统性风险的目的。在10 年新增的1441 万平米项目中,北、上、广三个城市仅占比 7.8%。

　　市场占有率提升。公司延续追求周转的销售策略,所以即使在政策频出的 10年销售面积和销售额仍分别实现31%和53%的增长。全国市场占有率达到1.35%,较09 年提升了0.5 个百分点。

　　可售资源丰富。公司 10 年新开工1000 万平米,目前在建总量1834 万平米,即使新开工与上年持平,11 年底的施工面积也达到2834 万平米,是10年销售面积的4.1 倍,可售资源丰富。

　　债务长期化:为能够在市场调整过程中获得更多拿地机会并保障财务安全,公司将债务结构长期化,短期借款与长期借款比例为1:100。2 年内到期长期借款为186 亿元,尚低于目前账面191 亿的现金余额。并且这一贷款额仅为10 年销售额的28%,未来平衡扩张与销售的速度即可缓解长期负债压力。

　　业绩锁定率高:截止报告期末,公司有可结算资源 4195 万平米,同比增长44%,储备资源丰富。而预收账款余额为515 亿元,是我们预计11 年营业收入418 亿元的123%,业绩锁定率高。

　　投资建议

　　预计公司 11-12 年每股收益分别为1.40 和1.67 元,动态市盈率为8.8 和7.4倍,在同行业公司中具有较强吸引力,并且考虑公司抵御系统性风险能力的进一步提升,维持买入评级。