《柳工 10 年业绩点评——11 年收入目标积极,估值有提升空间》:买入(分析师:董亚光)

　　【内容摘要】:

　　公司 10 年全年实现营业收入15,366 百万元,同比增长50.90%;归属母公司股东的净利润1,544 百万元,同比增长78.33%,按现有股本摊薄的EPS 为2.06 元,低于我们预测的2.14 元,主要是因为销售费用和管理费用高于我们预计。

　　公司 11 年的经营目标为实现销售收入230 亿元,较10 年增长约50%,高于之前未来战略公告的11 年目标,显示公司对今年的发展信心。公司10 年度的分配预案为每10 股派5 元,资本公积金每10 股转5 股转增股本,分配方案较好。

　　经营分析

　　产品热销,新业务增长更快:10 年以来,国内投资呈全面回升,公司的工程机械产品销量大幅增长。根据行业协会的统计,10 年公司的拳头产品装载机销量达到39,000 多台,同比增长约33%,按销售收入继续保持行业首位。压路机销量达到3,100 多台,同比增长62%,继续保持行业第二名。重点开拓业务均实现了市场份额的扩大:汽车起重机销量达到2,200 台,市场份额由4.7%

　　提升至6.2%;挖掘机销量达到5,600 多台,同比增长90%,市场份额由3.1%提升至3.8%。

　　毛利率保持稳定:公司10 年的综合毛利率为22.43%,比去年同期提升了1.3 个百分点;其中4 季度单季毛利率为21.93%,相对3 季度有小幅回升。未来在产品销售结构不断优化、新业务实现规模效应的背景下,公司的综合毛利率有望继续保持较高的水平。

　　费用控制良好:公司 10 年的销售费用率和管理费用率分别为5.50%,比去年同期下降0.5 个百分点;管理费用率为4.38%,与去年基本持平。

　　应收项目回款良好:公司 10 年末应收账款为1,403 百万元,比3 季度末减少了450 百万元。10 年末应收账款其相对于营业收入、资本的比重均有所下降,显示回款情况良好。一年内到期的非流动资产为2,489 百万元,比年初增加了1,755 百万元,这主要是公司融资租赁业务增长所致。

　　今年继续增加对新的业务增长点的投入:公司预计 11 年资本投资金额约41亿元,资金主要来源于上年度非公开发行募集资金、自有资金等。公司认为,当前装载机等传统主流产品增长将滞缓,挖掘机业务将成为市场的绝对主力,因此必须加快打造三大核心业务(装载机/挖掘机/汽车起重机)的竞争优势,扩展市场份额。

　　值得注意的是,安徽柳工起重机公司 10 年实现营业收入812 百万元,净利润仅为2 百万元,净利润率较09 年下降5.1 个百分点,这可能与公司产品结构仍偏向小吨位,行业竞争激烈有关。我们预计随着销售规模的扩大,自制底盘的供给,中大吨位产品比重的提高,汽车起重机业务的利润率将有较快提升,对公司利润贡献加大。

　　根据目前的经营形势,我们上调了公司 2011-2012 年盈利预测,预计营业收入分别为20,983 和25,572 百万元,净利润分别为2,063 和2,477 百万元,同比增长34%和20%;EPS 由2.65 和 3.06 元分别上调为2.75 和3.30 元。

　　公司目前股价仅对应 11 年15.82 倍PE,由于挖掘机和汽车起重机等业务发展较快,产品结构仍逐渐优化,给予6-12 个月目标价49.50-55 元,对应18-20 倍PE11,维持“买入”评级。

　　《金螳螂2010年年报点评》:买入(分析师:唐笑,分析师:贺国文)

　　【内容摘要】:

　　业绩简评

　　金螳螂于 2011 年3 月1 日发布 2010 年年报,报告期内实现收入66.39 亿元,同比增长61.67%;实现归属于上市公司股东净利润约3.89 亿元,同比增长93.73%;实现基本每股收益1.22 元,符合预期。送配方案为每10 股发放2 元的现金红利,同时每10 股送5 股股票红利。

　　经营分析

　　得益规模效应和良好管理,利润增速高于收入增速:2010 年全年公司实现销售收入同比增长61.67%,实现归属于上市公司股东净利润同比增长93.73%。从销售净利率的角度来看,2010 年公司该指标为6.14%,创出07 年以来的新高;同时毛利率稳定在高位。报告期内公司实现期间费用同比增长13.30%,远低于收入增速。同时,从前三季报情况来看,公司期间费用率稳定下降,但是仍然属于装饰板块中较高者,还有很大下降空间。这将带来销售净利率继续

　　上升的空间。

　　公司人员储备充足,未来仍能实现较高速度增长:装饰公司最大的业务瓶颈在于人才,比如经验丰富的项目管理人员、设计师和熟练工人等,金螳螂2010年人员总数增长30%以上,其中工程管理人员增长46.67%,为今后几年业务量持续增长打下了一定的基础。2010 年,公司对员工培训模式进行了探索,采用脱产封闭式培训方式举办了多个专业培训班,开展了证书培训和员工及农民工初高级技能培训,帮助和支持员工自身发展。2006 年以来,公司平均单

　　体合同额稳步上涨,2010 年达到2200 多万元,预计在2012 年达到3000 万元,年均增长15%左右,也是公司收入增长的另一个来源。

　　投资建议

　　预计金螳螂 2010-2012 年EPS 分别达到1.22、2.32、3.23 元/股,目前股价66 元,对应2011 年估值不到30 倍。如前所示,即使不考虑估值提升,依靠公司自然增长,也仍然存在绝对收益机会。维持对公司的“买入”评级。