《北纬通信公司点评——业绩略微低于预期,静待行业爆发》:买入(分析师:陈运红)

　　【内容摘要】:

　　事件

　　北纬通信 2 月25 日公告:2010 年度公司实现营业收入2.26 亿元(增长37.48%),实现净利润4668 万元(增长31.47%),实现EPS0.62 元(增长31.91%);同时,披露2010 年度利润分配预案每10 股转增5 股派2 元。

　　评论

　　业绩点评:业绩略低于预期。公司期权激励 2010 年度的考核目标为扣除非经常性损益后净利润增长30%,公司实际净利润增长31.47,我们判断公司可以达到行权条件。2010 年公司收入增长37.48%(我们的预期为41.42%),实现EPS0.62 元(我们预期0.65 元),均略低于我们的预期。收入低于预期的主要因素来自于受中国移动去年下半年加大对SP 厂商管理力度的考核标准,导致行业发展进程整体后延。

　　移动互联网板块预计将在 2011 年下半年爆发,主要逻辑如下:

　　第一,中国移动从去年以来对互联网从紧的根本目的是:其一,是想整合资源,借机垄断内容;其二,移动带宽不足的瓶颈也是阻碍其大规模推动移动互联网业务发展的决心。中国移动走的是“先网络,后内容”的道路。当务之急中国移动需要把无线宽带网络建好,根据网络的可用程度逐渐放松对业务和内容上的控制。随着今年中国移动加大对TD、GSM 和WLAN 的投入,网络状况将得到快速改善,我们认为,公司从自身业务发展角度,对CP/SP 的扶持态度和鼓励导向仍然值得期待。

　　第二,中国电信和中国联通对于移动互联网的较开放的态度,将给中国移动封闭模式带来了巨大的竞争压力。随着中国电信和中国联通在3G 用户上的继续高速发展,中国移动的压力会进一步加大,这很可能促进中国移动积极推动移动互联网业务发展的步伐,我们预计时间点在下半年。

　　第三,国家对移动互联网鼓励政策预计在下半年重启,被政策压制接近 1 年时间的移动互联网行业面临井喷的可能。过去几年,移动互联网加速洗牌,市场集中度进一步向优势企业集中,具备资源、技术等综合优势厂商最终面临长达5 年的发展机遇。

　　第四,目前三大运营商 3G 用户总数超过5000 万,到今年底预计达到1.5亿。这么庞大的3G 用户数量,对移动互联网内容的需求是巨大的、刚性的,这将进一步推动移动互联网内容提供商的发展。

　　北纬通信亮点突出,业绩弹性大:公司业务种类较多,主要亮点在手机游戏,同时也接入动漫、视频、阅读、音乐、彩铃、图铃等多种业务,亮点二在于运营商省级渠道、手机合作渠道广;其次,公司股本小、业绩基数低,业绩弹性大。

　　投资建议

　　维持“买入”评级:我们预计公司 2011-2012 年EPS 分别为11 年0.81 元(增30.65%;若不考虑激励费用EPS 为1.25 元),12 年1.23 元(增51.85%;若不考虑激励费用EPS 为1.66 元),给予2012 年40×PE,对应目标价为49.2 元,较当前价格有18%上涨空间,重申其“买入”评级。

　　《金风科技业绩快报点评——业绩低于预期;整机行业压力显现》:买入(分析师:张帅,联系人:邢志刚)

　　【内容摘要】:

　　事件

　　公司发布业绩快报:2010 年营业收入176 亿元,同比增长63.86%;净利润22.88 亿元,净利润同比增长31.08%,报告2010 年基本每股收益为0.99元。

　　评论

　　业绩低于市场预期:公司业绩快报中的 2010 年每股基本收益为0.99 元是基于加权平均股本折算的。然而如果按照公司股本 269,458.8 万股计算,公司2010 年全面摊薄的每股收益为0.85 元,低于我们之前预期约10%;

　　整机价格是利润率下滑的主要原因:公司 2010 年的营业利润率为15.23%,相比于2009 年的18.13%下降了2.9 个百分点;公司净利率为13%,相比于2009 年的16.26%下降了3.26 个百分点。我们认为公司盈利能力的下降主要源于风电整机市场竞争日趋激烈导致的单位千瓦价格不断下滑所造成;

　　今年毛利率仍将受到去年整机订单价格的影响:从订单签约到交付的时间来看,2010 年贡献业绩的主要是2009 年的订单,当时整机价格在5500 元/千瓦左右。随着行业竞争的加剧,整机价格逐步下跌,2010 年年初整机价格水平约在5000 元/千瓦,目前最低采购合同价格已经接近3800 元/千瓦。按照公司2010 年的订单价格平均4500 元/千瓦计算,相比于2009 年订单价格下降了约18%。虽然公司通过产业链转嫁和配套部件自制,可以一定程度提高毛利率水

　　平,但是我们判断今年毛利率下滑趋势仍将继续;

　　整机价格下跌对公司业绩影响的敏感性分析:由于公司目前在手订单充裕,我们认为2011 年出货量快速增长不成问题,但是价格下降不仅影响着销售收入,对毛利率也将产生挤压。我们在不同的增长假设下对公司进行敏感性分析如下。从均值来看,我们认为2011 年增长的中值为25%;

　　关注 A 股和H 股价差:目前公司A、H 股差价处于较高水平,这和国际投资者在港做空风电设备制造有关。未来趋势上,我们认为风电设备制造企业的股价将向A,H 股的中间价格回归;

　　投资建议

　　行业竞争的加剧使得整机价格不断下滑。同时行业基数已经达到较高水平,我们判断行业已经逐步由快速增长期步入稳定发展期;

　　我们调低对公司 2011-2012 年EPS 预测分别为1.06 元和1.27 元,对应PE估值为19 倍和 16 倍。我们认为公司目前估值水平较为合理。