大厦股份:百货业务基础好 汽车经销是亮点

　　公司业务覆盖汽车经销、商业百货、食品等,百货业务增长稳健,汽车经销是未来主要利润增长点。公司汽车经销业务占无锡70%以上份额,目前正逐步拓展江苏省内市场,新开店以高端品牌、进口品牌为主,有望从2013年开始大规模贡献业绩,是公司未来主要的利润增长点。公司百货业务已完成向高端精品百货的转变,并逐渐实施"走出去"战略,业绩稳健增长。

　　汽车经销:拓展省内市场,布局高端品牌,提高售后占比,盈利能力提升。公司控股无锡东方汽车城、新纪元汽车贸易公司及旗下40余家45店,2009年以来积极走出无锡,在南通、江阴、吴江等地开拓高端品牌市场,品牌涉及雷克萨斯、宝马、沃尔沃等;同时公司售后服务收入占比稳步提高,有助于提升公司盈利能力。我们认为,新建高端品牌4S店有望在2一3年后开始贡献稳定收益,2013年后公司汽车经销业务盈利有望显著增长。

　　商业百货:品牌高端化,家电、超市配套经营,稳步拓展省内市场。大东方百货已完成国际品牌的结构性布局,引入HermeS、Dior、Gucci等一线品牌,2009年客单价显著提升至724元(原为527元)。东方电器、百业超市连锁配套经营,提升百货发展后劲。我们预计品牌档次提升有望持续驱动大东方百货销售额增速高于本地同类企业。预计海门大东方百货、大东方酷伊童有望于2011年开业,公司掘金江苏省内二三线城市。

　　其他业务稳健增长:公司新近收购了三凤桥肉庄63.3%的股权,控股比例由35%提高到98.3%;三凤桥肉庄是无锡市第一家中华老字号企业;股权收购后,将为公司做强做大食品产业预留广阔的市场空间。公司参股的江苏广电网络、江苏银行、国联信托等均每年贡献稳定的分红收益。

　　风险因素:汽车需求大幅下滑导致汽车经销业务盈利能力显著下降;地铁施工影响导致百货盈利增速低于预期;新开百货店盈利显著低于预期;大股东或实际控制人资金紧张的风险等。

　　盈利预测、估值和投资评级:预计公司2010/11/l2年EPs分别为0.44/0.58/0.73元,当前价12.65元,对应2010/11/12年PE为29/22/17倍。结合业绩增速和行业平均估值水平,对公司业务分项估值,汽车30倍,百货零售28倍,家电连锁、超市、食品25倍,据此测算,公司每股价值16元(估值均对应2011年EPS)。考虑公司未来仍有望通过收购方式实现汽车业务的跨越式发展,未来公司业绩仍存在上调空间,首次给予公司"买入"评级,目标价16元。(中信证券 李春波 赵雪芹 许英博)