钢研高纳:积极布局民用领域 各项目产能释放值得期待

　　2010年1-12月,公司实现营业收入3.3亿元,同比增长13.6%;营业利润5189万元,同比增长22.2%;归属于母公司所有者净利润4645万元,同比增长27.8%;每股收益为0.39元。分配预案为每10股派现0.8元(含税)转增8股。

　　收入增长源于量增价升。报告期内,公司收入有所增加主要得益于销售规模扩大,产品销量增加。另外公司"以销定产"模式使得原料价格上涨时可以相应提高产品售价,这也是促使收入增长的一个原因(2010年主要原材料镍等有色金属价格同比上涨超过70%)。分产品看,新型高温合金收入增幅较大,同比增长34.8%,收入占比提高2.6个百分点至16.2%。

　　铸造与变形高温合金收入分别同比增长6.0%和18.1%。

　　新型高温合金带动公司盈利能力整体提升。国内高温合金市场供需形式较好,公司产品定价能力较强,订单饱满。报告期内,铸造与变形高温合金毛利率分别微升近1个百分点至24.1%、23.2%。盈利能力较强的新型高温合金毛利率上升3.3个百分点至32.0%,毛利占比上升4.1个百分点至20.6%,拉动公司综合毛利率上升1.4个百分点至25.1%。

　　加大新型高温合金生产规模,开阔民用领域市场。公司计划2011年底投产"30吨AL-TI金属材料制品"和"1200吨新型高温固体自润滑复合材料及制品"项目并完成"100吨航空航天用粉末高温合金材料制品"项目的工程建设,待三个项目完全达产后增加新型高温合金产能1330吨,现仅有15吨规模,产能扩张较大。预计2012年三个项目的产量分别为7吨、600吨和50吨,公司业绩将有显著增长。另外,AL-TI高温合金的投产除了可以契合大飞机国产发动机的研发时点外,还将受益于汽车涡轮增压器普及率的提高,广泛应用于汽车领域。而高温固体自润滑复合材料制品则主要应用于冶炼、电力等民用领域,且高温固体自润滑轴承使用寿命是普通轴承的3-4倍,是一般固体自润滑轴承的2倍,应用前景广阔。

　　巩固铸造高温合金龙头地位。在铸造高温合金领域,公司技术水平具有绝对优势,在航空发动机用精铸件的市场占有率维持在90%以上。同时,公司利用超募资金开展"高品质精铸件"和"真空水平连铸高温合金母合金"项目,计划于2011年底完成土地购置及部分关键设备的采购,预计2012年底可以投产,伴随着大飞机国产发动机研究项目的逐渐推进,下游需求前景乐观。此外,该项目还可以开发高温合金在医疗、玻璃等民用行业领域的应用范围,进一步映射出公司做强军事领域、做大民用领域的战略目标。

　　盈利预测和投资评级。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.51元、0.75元、1.15元,按照3月16日31.9元的收盘价计算,对应的动态市盈率分别为63倍、42倍、28倍。公司业绩从2012年开始将有显著增长,且有超预期的可能,我们上调公司评级为"增持"。(天相投资 张雷)