华能国际:增收不增利,盈利符合预期

　　华能国际今日公布2010年年报,实现营业收入1043亿元、利润总额45.9亿元,分别同比上升30.81%,下降24.07%。折合EPS为0.29元,分红预案为每股派0.2元(含税)。

　　点评:

　　华能国际,作为国内典型的火电企业代表,总体业绩表现符合预期——具体表现为随着装机容量、以及机组利用小时的触底反弹所带来的收入增加,以及由于煤价居高不下,导致其增收不增利。细分来看,公司2010年实现电力及热力业务毛利率为10.82%,毛利率同比下降4.83%。从净利润构成来看,其在海外投资的中新电力贡献净利润6.81亿元(同比增加16%),占公司当期净利润的19%(提高8个百分点),这一方面得益于海外电站发电量的上升,同时还得益于海外电价的上调。2010年公司通过A+H定向增发,募集了83.55亿元人民币和23.65亿港币,将进一步用于投资火电、风电等电源点建设,同时适当投资港口,

　　展望2011-2012年,公司主要的业务亮点有两点:一是2010年收购的山东电力下属的资产包中煤电项目(滇东能源、雨汪能源),能避免其他火电厂所面临的持续上升的成本压力(包括燃煤和各类环保支出);二是H股募集资金用于中新电力在海外的业务扩展,由于电价疏导机制相对灵活,盈利能力也好于国内同类火电机组。从行业基本面来看,2011年国内电煤供需仍将维持相对紧平衡的格局,只有在经济增速明显放缓的情况下才可能出现电煤价格大幅下跌,而另一方面,由于上半年通货膨胀压力较大,短期内电价上调的可能性不大,火电企业上半年仍面临行业性亏损的困局,下半年可能存在转机,但总体盈利改善乏力,上市公司更多是估值修复性的机会。考虑到目前华能国际的PB已经接近历史低位,维持对公司的增持评级。(海通证券研究所)