百联股份:转让建配龙地产股权带来高增长

　　公司发布2011年一季报,2011年一季度公司实现营业收入46.74亿元,同比增长18.95%,实现营业利润6.56亿元,同比增长125.88%,实现归属母公司净利润4.46亿元,同比增长164.46%,扣除非经常损益后归属母公司净利润2.09亿元,同比增长28.64%。基本每股收益0.40元,扣除非经常损益后基本每股收益0.19元。公司同时发布董事会公告,拟输出经营管理武汉奥特莱斯广场项目。

　　点评:

　　1、公司一季度处置上海建配龙房地产公司51%股权,实现转让收入6.60亿元(未合并并表),实现投资收益3.10亿元,同比增长366倍,我们预计增加公司净利润2.3亿元左右,影响EPS0.21元左右;扣除该项转让,公司实际净利润同比增长28.64%;

　　2、一季度公司实现营业收入同比增长18.95%,高出同期上海本市社会消费品零售总额12.9%的增速6.05个百分点,2010年公司新开金山购物中心和南桥购物中心二期,对收入影响有限,可判断公司收入增长主要来自于同店;一季度综合毛利率23.03%,同比下降0.75个百分点。

　　3、税费方面,一季度因转让地产公司股权使得营业税金及附加大幅增长54.65%;因新开门店增加摊销及促销等因素,一季度销售费用同比增长27.38%(费率7.03%,同比增长0.46个百分点);管理费用同比下降4.57%(费率6.15%,同比下降1.51个百分点);财务费用同比增长6.03%(费率0.86%,同比增长0.1个百分点),在进入加息周期后,公司及时调整了负债结构,主要包括在14亿短期融资券到期后发行18亿短期融资券(期限180天,发行利率4.15%),同时归还银行借款6.8亿元(期末短期借款12.8亿元,环比下降34.69%),资产负债率下降到48.08%(环比下降2.69个百分点),有息负债率下降到39.93%(环比下降7.52个百分点);一季度实际所得税率23.69%,同比下降0.16个百分点;

　　4、公司少数股东损益5627万元,同比增长3.95%,少数股东损益利润主要来自于第一八佰伴和百联中环购物广场,判断上述两家门店净利润一季度增长稳定。

　　5、资产负债表方面,除借款负债外,货币资金大幅增加41.39%,长期股权投资减少85.71%,主要系转让建配龙51%股权所致。

　　6、公司同时发布董事会公告,拟输出经营管理武汉奥特莱斯广场项目。项目开发商为武汉市奥特莱斯投资发展有限公司,位于武汉市黄陂区盘龙城经济开发区,项目用地面积约200亩,拟建设不低于8万平方米奥特莱斯项目。公司拟以“输出经营管理+约期股权收购”方式对该奥特莱斯项目进行经营管理,即全权委托百联经营管理本项目,在约定的期限内百联拥有收购约定比例股权的权利。这是即杭州下沙奥莱后公司第二家管理输出方式经营的奥特莱斯。

　　7、公司未来将为友谊股份吸收合并,打造上海市商业巨无霸,我们中长期看好合并后新百联的购物中心业务前景,考虑到此次转让建配龙地产公司股权,我们调高2011年盈利预测,我们预测合并后公司2011-2012年的EPS分别为0.88元(其中主业0.75元,转让地产影响损益0.13元)、0.90元,维持对公司“强烈推荐”的评级。(兴业证券研发中心)