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进入公关行业，进一步完善产业链，收购本身符合我们的预期 基于营销服务的产业链延伸一直是公司积极推进的战略，此次通过收购进入公关领域，进一步有效延伸广告业务的产业链条，且公关业务同现有的三大业务之间具有很强的协同效应，客户共享将大大提升了旗智企业的盈利能力，公关将成为公司新的利润增长点。 本次收购采用增资的方式，收购价格非常便宜，对应 2010 年6 倍PE,2011 年1.2倍PE；我们认为如此低的价值最重要的原因在于客户共享对于盈利能力的提升，原有的公关业务外包“内部化”，对于旗智的做大做强，突破发展瓶颈起到非常重要的作用，3 年以后的激励条款对于经营管理团队来将也具有一定的吸引力，因此我们认为这样的收购方式具有一定的可持续性。 2011-2013 年净利润目标6,500 万元，分别为：1500 万，2100 万，2900 万，业绩增速40%，对2011-2013 年EPS 影响分别是0.03、0.07、0.10 元。 营销服务行业市场空间广阔，决胜整合营销 消费升级背景下营销服务方式趋向多样化，且更加重视互动、营销效果的实现与营销方式的统一协调性；同时企业对于品牌的重视程度也在不断加强，中国的营销服务行业市场空间广阔，而具备提供整合营销服务能力的综合性广告公司将会在未来的市场竞争中占领先机。 公司业务结构相对完整，打造国内领先的整合营销平台： 完成此次收购后，公司业务涵盖品牌管理、媒介代理、公关和自有媒体，是我国实力最强的本土大型综合性广告公司之一，具有提供整合营销服务的能力；四大业务板块之间协同性强，客户重合率高，具有很强的开拓和维护客户能力，未来的客户拓展空间依然广阔，凭借行业领先的策划、创意能力以及资源整合优势在整合营销的浪潮中优势明显，公司将不断强化自身的整合营销平台。 通过媒介的集中采购有效的提升毛利率水平，对盈利能力提升的同时进一步加大对资源的掌控和整合力度；后续公司仍将不断通过收购整合、完善经营产业链，完善其整合营销服务平台的功能，从而使得其估值水平进一步得到有效提升。 投资建议 我们认为公司作为广告行业的龙头企业，通过持续的收购以及资源整合能力将不断完善其整合营销服务平台，在数字化营销领域的提前布局将更加增强其领先优势，因此能够享受一定的估值溢价，我们预计2011-2013 年EPS 分别为0.69、0.99、1.32 元，3 年复合增长率42.5%， 给予 2012 年PE 30-35 倍，对应6-12 个月合理价值区间29.5-34.5 元。 (光大证券) |
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