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泸州老窖公告将向老窖集团转让华西证券 12%股权，标的股权转让预估值为10.85 亿元。此次股权转让完成后，公司持有华西证券股权比例下降至12.99%。转让对价基本合理，我们对此解读正面。 07 年以来公司投资华西证券获益颇丰：公司于07 年大规模入股华西证券，本次转让前合计持有华西3.53 亿股，累计出资11.2 亿元，入股均价3.18 元。此次转让股权每股作价6.40 元，较入股价增值100%。 转让对价对应华西证券1.5 倍PB：参考可比上市券商PB 水平，此次股权转让对价基本合理，虽然该转让价格并未对存在上市预期的华西证券给予更高幅度转让溢价，但我们认为剥离券商业务对公司进一步专注主业、减小业绩波动、提升估值水平等方面有着更为积极的意义。 本次股权转让贡献一次性投资收益2.03 亿，影响Eps0.12 元：预计股权转让将于2012 年完成，贡献当期投资收益2.03 亿，公司投资华西证券大部分收益已根据权益法核算投资收益计入历史各期利润表。 专注主业，大幅提价可保明年增长：国窖1573 已将计划外出厂价由718 元提高至889 元，幅度24%，终端指导价将由959 元上调至1389元，如果计划外价格也提高24%左右将略超预期。如此大幅提价后，短期内可能会以牺牲销量为代价，但跟紧一线品牌应该是1573 提价的主要考虑。如果新的终端价格标杆得以确立，依靠团购扩大销量不失为一种好的策略，我们看好泸州老窖明年白酒主业继续发力。 盈利预测与投资建议：预测11-12 年Eps 为2.05、2.92 元，其中白酒主业11-12 年Eps 为2.01、2.80 元，目标价59 元，对应于12 年白酒主业21 倍PE。转让华西证券有利于降低公司业绩波动幅度，对公司估值提升具有非常积极的意义，建议增持。 (国泰君安) |
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