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朝阳行业加速增长 我们认为软包装在成本经济下实现了包装功能的多变性，是传统行业里的朝阳行业；不论在发达市场，还是新兴市场，软包行业在未来5年都将加速增长。根据中国复合膜软包行业规划，软包市场在11-15年间将实现15%以上的复合增速。 盈利空间趋势性放大 我们认为公司从08年开始增长方式有明显转变，关键驱动力从产能扩张转变为产品附加值提升，11年毛利率较07年有望显著提升4个百分点。我们预计在消费升级驱动包装产品升级的背景下，公司将进一步扩大其高端客户的比重，盈利能力有望实现趋势性而非周期性的改善。 下游刚需打造防御性 从过去10年国际经验来看，包装行业在弱势经济周期通常跑赢大盘。公司下游需求以必需消费品为主，我们认为在经济回暖乏力的情况下具备良好的防御能力。2012年春节较早，我们预计公司可能提前进入旺季，原材料价格下行和产品放量的双重提振下，业绩可能超出市场预期。 估值：首次覆盖给予“买入”评级，目标价18.4元 我们预测2011-2013年EPS为0.82元，1.03元，1.34元。我们基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现绝对估值，在WACC为9%的假设下得出目标价18.4元。 (瑞银证券) |
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