东方锆业：期待下半年锆英砂价格回升

　　投资要点

　　公司收入实现同比6.5%正增长,主要是旗下多个公司,包括澳洲铭瑞锆业,国内耒阳东锆,朝阳东锆实现投产或恢复生产。但净利润大幅下滑,因产品价格低迷,上半年锆英砂不含税价8200 多元/吨,同比下滑40%,公司产品链价格均同比明显下滑。需求不振导致部分生产线,如硅酸锆产能利用率不足50%。另外项目投产初期费用较高,特别是今年上半年财务费用同比大增,重大项目有序推进。募投项目2 万吨氯氧化锆已经投产处试运行阶段,1000吨核级海绵锆已完工50%,非募投项目2700 吨复合氧化锆已完工77%。海外Mindarie 锆矿已经投产,上半年销售收入5000 多万余元,35%毛利率,可见澳洲矿生产成本很低。WIM150 锆矿完成储量更新。报告期内央企中核集团正式入主,另外8 月公告,从氯氧化锆结晶母液中提取金属钪项目,投资3000 万元,工程期6 个月,回收期不到1 年,收益可观。

　　锆英砂价格正在积蓄上涨能力。预计全球锆英砂产量将连续第二年大幅下滑,2011 年受锆英砂价格大幅上涨,澳洲和印尼产量大幅上升,全球产量同比增长30%。2012 年四季度价格大幅下挫,全球产量下滑12%。今年占全球第一大生产商ILUKA 产量预计20 余万吨,较2012 年下滑10 多万吨,较2011 年60 万吨下降近三分之二。上半年ILUKA 已经消耗10 万吨库存,下半年去库存将接近尾声,届时有望推动价格回升。

　　财务与估值因锆行业复苏力度慢于我们预期,澳洲Mindarie 锆矿扩产也将慢于预期,小幅下调2013-15 年锆英砂价格预测至1.0/1.4/1.6 万元/吨(原1.15/1.6/1.7 万元/吨),锆矿产量预测下调至2.0/2.5/2.5 万吨(原2.5/3.0/3.5 万吨),经测算对应公司2013-15 年EPS 为0.17/0.44/0.51 元(原0.24/0.59/0.67 元),参考可比公司2014 年34 倍PE,给予目标价14.96 元,维持公司增持评级。(东方证券)