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　　牧原股份:期待猪价回暖,股权激励缓解财务压力

　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：刘晓波 日期：2015-04-30

　　事件:1、公司发布年度报告,14 年实现营业收入26.1 亿元,同比增长了27.4%;归属母公司股东净利润为8000 万元,较去年同期下滑了73.6%;折合EPS 0.33 元,低于我们预期。

　　2、公司公布定增预案,拟通过发行1642 万股募集10 亿元,一半用于偿还银行贷款,另一半用于补充流动资金。其中,实际控制人秦英林先生认购本次发行股份的30%,其妻钱瑛认购1%,员工持股计划认购约70%。

　　点评:

　　14 年公司收入主要来自商品猪业务,该板块实现收入25.8 亿元,同比增长30.0%,此项业务占到整个收入的98.9%。去年生猪养殖行业经历了深幅调整,全年猪头均亏损31.31 元/头,在最困难的4 月份,局部地区的亏损甚至达到300-500 元/头。

　　虽然公司生猪销售量同比增长42.3%,但由于猪价低迷,毛利率却大幅下滑了11.4 个百分点,至7.5%,导致综合毛利率仅7.7%,较上年下降12.1 个百分点。

　　定增缓解资金压力:本次定增作用有二:其一,股权激励增加了员工归属感,有利于刺激业绩向好。本期持股计划参与人数不超500 人,其中高管6 人共认购1.3亿元,占比13%。其他员工不超494 人,认购其余57%,共5.7 亿元。其二,近几年随着业务扩张,公司资金成本逐年增加,14 年公司资产负债率为52.7%,财务费用占净利润比例高达128.6%。本次公司将使用募集资金偿还银行贷款、补充流动性,对于减轻财务压力很有好处。

　　盈利预测和估值:我们预测公司15-17 年营业收入为40.7、55.9、76.9 亿元,归属母公司股东净利润为5.8、9.1、12.7 亿元,考虑增发摊薄,备考EPS 分别为2.26、3.50 和4.92 元,给予15 年45 倍PE,对应目标价101.7 元,增持评级。

　　风险提示:定增进度弱于预期,猪价持续底部。