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　　新华保险:净资产增速超预期,业绩弹性最高

　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：张黎,曹恒乾,李聪 日期：2015-04-30

　　核心观点:

　　新华保险公布2015年一季报:

　　一季度净利润36.24亿元,同比增长132.3%,EPS1.16元,期末归属公司股东净资产539.40亿元,BVPS17.29元,较14年末增长11.5%,单季度归属母公司股东综合收益55.81亿元,同比增长258.0%,每股综合收益1.79元。

　　投资端表现靓丽,业绩超预期

　　整体上来看,一季度保险行业公司业绩表现抢眼,体现了行业较高的成长空间。四家上市保险公司一季度净利润增长在52.7%%-132.3%之间,净资产增长在5.7%-11.5%之间,其中新华保险净利润和净资产的增速在同行中占有绝对的优势,业绩表现超预期。

　　公司在投资收益上的靓丽表现。新华保险一季度年化总投资收益率高达9.9%,投资收益较去年同期大幅增长110.54%,估值弹性凸显。另外根据我们的测算,沪深300指数每上涨10%,新华保险权益资产税后浮盈/14年净利润为19.8%,在四家上市保险公司中弹性最高。

　　承保端平稳增长,销售人力仍值得关注

　　新华保险一季度寿险保费收入519.97亿元,同比增长7.5%。近年来新华保险销售人力依然持续缩减,这说明公司仍然处于经营调整期,销售人力是否回暖是衡量新华保险承保端表现的重要指标之一,未来仍然值得关注。

　　考虑到资本市场环境景气时保单较高的投资收益带来的较高分红会进一步拉动保险公司保费收入的增长。与此同时,目前市场已进入降息周期,保险产品竞争力提升,预计15年公司的承保端将会保持持续平稳增长。

　　投资建议

　　一季度新华保险业绩表现超预期,投资收益率和净资产增长率在上市同行中均为最高水平,彰显出公司较高的业绩弹性。整体而言,2015年保险业正迎来保费高增、投资向好、政策红利等基本面的强劲驱动,新华保险正积极谋求转型,未来有望进一步彰显成长空间,维持新华保险“买入”的评级。考虑估值弹性的推荐顺序:中国平安、新华保险、中国太保、中国人寿。

　　预测2015年每股净资产和EPS分别为19.33元和2.90元。

　　风险提示:

　　养老保险税收递延等政策落地晚于预期等。