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　　科陆电子:能源互联网布局完善,电改进展放飞价值

　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：张帅 日期：2015-04-30

　　事件。

　　2015年4月28日,公司发布公告,与广西建工集团第二安装建设有限公司、中国电建集团西北勘测设计研究院有限公司签署分包合同,获得青海玉树州无电地区电力建设独立光伏供电工程独立光伏电站PC总承包合同中的C、D、F包,公司负责独立光伏电站相关设备提供及工程建筑施工、设备安装,合同总额为188,726,560.65元。

　　公司公布2014年年报:实现营收19.55亿元,同比增长38.74%,实现利润总额1.46亿元,同比增长41.83%,实现归属于上市公司净利润1.26亿元,同比增长46.28%。

　　公司公布2015年1季报:应收同比增长20.09%,股东净利润增长16.02%,预计上半年业绩增长10%~40%,非公开发行股票募集资金已于2015年4月17日到位,共募集到资金69,676.80万元。

　　公司公布2014年社会责任报告:荣获“深圳市二〇一三年度重点软件企业”、“2014年度十大创新力充电桩企业”等多项荣誉;公司研发投入达1.46亿元,同比增加53.3%;申请专利119项,获得38项;公司累计控制的地面电站约有220MW,并均已实现并网发电;中标中广核及青海黄河上游水电开发有限责任公司微网及离网储能项目;于南昌投运两座充电站,并中标扬州公交集团直流快速充电桩项目,总金额约为1500万。

　　评论。

　　公司传统业务地位稳固,新产品、新技术、新市场开发均进入收获期,国际化更加有助于整合内外部资源,做大做强:2014年,公司在国家电网公司和南方电网公司的电能表类招标项目中地位提升,相关营收较2013年增长27.31%,毛利率提升3.67%。

　　FUT/DTU设备、配网自动化终端等新产品通过权威检测,依托公司已有渠道资源以及对电网需求的理解,加大市场开拓力度,使得电力自动化产品线,尤其是智能配电相关产品进入快速成长期:电力自动化产品营收同比增长38.63%,毛利率提升0.11%,智能配电产品营收同比增长65.97%,毛利率提升3.22%,自动化装备营收同比增长73.68%,毛利率降低5.13%,但仍高达40.12%。

　　新能源业务营收大增569.75%,主要是公司在储能领域实现突破,毛利率小幅降低,但预计将随着国内市场需求规模的扩大和出口储能产品比例的提升而提高;上述近期中标的独立光伏电站项目中,预计配置为光伏功率:储能功率:储能能量=1:1:6,价值比例为7:1:18,因此储能系统部分价值约为1.3~1.4亿元,规模领先,进一步增厚公司储能业务的业绩、收入及利润规模,增强市场地位。

　　公司在东亚、中亚、南非、欧洲等海外地区拓展情况良好,海外销售收入增加26.65%,毛利率提升10.69%;公司在海外积极拓展大客户,逐步走向世界,现已成功进入全球60多个国家与地区,前期与山东电力咨询院的合资合作也有利于公司在“一带一路”区域及其他地区拓展智能电网设备、新能源微电网、储能系统及新能源汽车服务等市场机会。

　　突出地位+项目业绩+设备成套+工程总包+售电公司,竞争力凸显,全面受益能源互联网+电改:公司依托国家能源局,在储能领域积累技术并成功开发项目,同时与设计院合资,完善电网、电站设计总包能力与资质,并拟于第一个电改城市深圳开展售电业务,拥有成本控制优势、业绩支撑优势及地位渠道优势,预计将在售电业务的获批、开发与竞争中取得突破,进一步取得建设与运营配售电网络的高额回报。

　　投资建议。

　　我们预计公司2015EPS0.551元,2016EPS1.027元,2017EPS1.278元,维持“买入”评级,6个月目标价为36元,对应2015年65倍、2016年35倍、2017年28倍估值