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　　商赢环球:兼并收购成巨头,牛股VF成长之路

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：花小伟 日期：2015-11-27

　　商赢环球在进入纺织服装新主业后,将覆盖服装设计、制造以及供应链管理三大领域,积极推进外延,参考国际服装巨头--VF公司发展路径,我们认为其未来潜力巨大。

　　VF为全球服装巨头,美股市值最高的公司。从一个小小的手套制造商齐家,经过逾百年的发展,VF当前市值278.34亿美元(人民币1778.26亿元),2014年总收入达122.82亿美元,净利润10.48亿美元,股价在40年间翻了16倍(最高达20倍)。VF的发展历程对当前正处调整转型期、急需寻找新突破口的本土服饰公司有非常好的借鉴意义。

　　VF的成功之道来源于三大方面:(1)持续收购之路,造就品牌王国,自成立以来将收购作为主要的商业扩张模式,多品牌战略使产业布局趋于完善,降低了整体经营风险;(2)产销全球化布局,整合全球资源,在全球范围内、在不同的供应渠道中考量供需情况、成本利润、运营效率、风险收益等,进行平衡优化的部署,避免依赖单一地区或渠道;(3)管理层创新应变、锐意进取,管理者善于发现和抓住机遇,制定正确的管理策略,在公司体制、模式等环节的创新进取成为集团的核心软性竞争力。

　　VF的成长路径为中国服装企业带来了以下五个方面的启示:(1)收购之“策”,VF在收购前对收购对象做大量的分析判断,成功收购的品牌均有贴近消费者、有国际化潜力、有优秀管理团队等鲜明特点;(2)异同并行,有容乃大,VF旗下各品牌在保持各自原有文化的同时,发挥协同作用;(3)供销之“优”,集成式的企业供应链管理大大提高了管理效率,实现了资源的最优化;(4)机遇之“断”,VF的商业决策依托于强有力的数据,对公司内外部动态的掌握确保了管理层能及时准确地对发展机遇做出反应;(5)平衡之“道”,公司无论是在地理扩张或渠道管理中,都奉行一种“平衡”的健康发展的理念,避免出现断层状态。

　　商赢环球有潜力成为中国版之VF。公司主业经多次变化,目前定增28亿认购环球星光公司95%股权,步入服装新主业。环球星光三大板块业务为设计和品牌管理、高端运动服制造及供应链管理,优势明显:(1)自主研发设计能力强劲;(2)下游客户端稳固;(3)供应链管理合理;(4)一体化经营高效;(5)多品牌、多元化战略现成效。公司正实施“大消费+大金融”战略,继续推进外延,通过收购国外之环球星光,拓展一条自外而内、自上而下的路径。A股投资建议:商赢环球拟收购标的环球星光主业成熟、盈利能力稳定。据业绩承诺保守测算,自目标资产完成交割日起连续三年,环球星光对应合并报表下扣非后归属环球星光的净利润按6.3:1汇率折算分别对应人民币3.92、5.33、7.48亿元,归母净利分别增厚3.60、4.60、7.10亿元,2016、2017、2018年摊薄EPS分别为0.73、1.03、1.44元,对应当前PE为45.66、32.36、23.15(业绩承诺为2014年披露,不排除2016年实际业绩超预期可能),目前市值156.32亿元(包括定增股本),维持“买入”评级。