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　　康得新:高速成长的光学膜巨头,车窗膜与3D膜散发出新魅力

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：罗婷 日期：2015-11-27

　　调研目的

　　我们对康得新进行了调研,与公司管理层就光学膜、预涂膜以及碳纤维行业运行态势、公司未来经营方略和长期发展规划等问题进行了探讨。

　　调研结论

　　立足三大产业群,着力打造世界级高分子材料平台

　　公司是国内领先的高分子新材料企业,现已拥有光学膜、预涂膜两大核心业务,其中光学膜产能2.4亿平米、预涂膜产能4.4万吨。此外,年产1.02亿平米高分子膜的光学膜二期项目目前正在建设中,预计明年年底建成,届时光学膜产能有望达到3.42亿平米。公司集团积极布局碳纤维领域,致力于打造中国最大的碳纤维企业,碳纤维设计产能5100吨,第一条生产线1700吨。公司未来将形成新材料、3D智能显示信息、新能源电动车三大产业群,并着力打造成为世界级的高分子材料产业平台。

　　显示膜、装饰膜增长稳健,车窗膜与3D膜市场亟待打开

　　公司光学膜业务主要分为四大块,分别为显示膜、装饰膜、隔热膜和3D膜。短期来看,主要的增长还是来自于显示和装饰领域,但随着隔热膜市场占有率的提升和3D膜的应用推广,未来隔热膜和3D膜占比都会得到提升。

　　隔热膜一般用在汽车和建筑领域,但国内主要以用在汽车领域为主,排名第一第二的生产商分别是伊斯曼化学、3M。公司生产的隔热膜主要是应用在汽车领域的窗膜。国内窗膜市场一度被几大国际品牌垄断,国内虽然有2000多个品牌,但是鱼龙混杂,在国际和国内的市占率都很低,且没有统一的检验标准。公司充分发挥其产业链整合的能力,2013年收购“北极光”后一跃成为国内领先的车窗膜生产企业,并成为亚洲第一家获得国际窗膜协会(IWFA)认证的制造商会员,IWFA会员目前仅七家。公司已经对国内主要汽车集团及千余家4S客户实现规模供货,利用公司既有的80余个国家和地区的销售渠道加强国际市场开拓。公司在全国主要城市布局2000家贴膜服务店,初步完成线下服务的体系建设,并成功登陆天猫开通窗膜旗舰店实现OTO销售。在已实现满产的基础上,正通过提速及对外OEM等方式,进一步扩大窗膜产能,以满足不断增长的市场需要。

　　在裸眼3D视频领域,公司与菲利浦共同合作,在裸眼3D光学技术、贴合技术、智能显示技术具有全球领先地位,拥有800项专利,具有唯一全产业链规模生产的竞争优势,公司已经成功开发具有世界先进水平的裸眼3D电视、显示器、平板、手机、电脑,建立了完整的工业生态链。目前公司3D领域收入主要来自高清裸眼3D图像、显示器以及内容端。其中,智能高清裸眼3D图像领域,公司在食品饮料、佛像、旅游商品、婚纱摄影、海报文化产品、银行等其他行业正通过80个国家的代理商做全面推广;显示器收入主要来自于广告机;内容端方面,公司为了打造互联网+3D产业生态链,建立互联网3D内容的产业平台,联合多方共同设立“东方视界”网站,目前东方视界网站具有丰富的3D资源。3D智能手机、电视方面,公司与长虹合作的智能3D手机目前还在预售阶段,前两三天预定就非常的火爆,远超市场预期,3D手机、电视的产品未来还会有一些企业陆续推出,全面爆发还需要时间的酝酿和发酵。

　　多点触控领域,公司充分利用已成功开发的低阻值ITO膜技术,在报告期内投资建设了年产10万片的10寸~65寸大型智能触控组建生产线,并已正式建成投产,为公司推动3D智能高清互联网生态链的建设打下了坚实的基础。触控面板目前主要应用于教学、演示、游戏,未来还将向更多的领域延伸。

　　碳纤维板块布局深远,产业化应用静待时日公司依托于已经拥有的在高性能碳纤维复合材料、显示光学膜、3D显示及3D互联网内容平台、智能触控、智能控制操作系统、以及汽车装饰膜、窗膜、隔热膜等特种膜材料领域的技术及产业优势,根据未来新能源电动车个性化、离散化、智能化、系统化的发展理念,积极推进与国内大型汽车厂商的紧密合作,共同打造互联网+智能化的新概念新能源汽车生态链。包括与德国慕尼黑工业大学合作设立康得新欧洲碳纤维复合材料研究中心,与德国雷丁公司合资设立汽车轻量化设计中心,以及与北汽正式签署协议达成战略合作,合资成立新能源电动车碳纤维组件生产公司、增资康得复合材料、共同开发碳纤维作为主结构的轻量化整车平台等。

　　大股东康德集团在廊坊建立碳纤维产业园,规划5100吨/年的高性能碳纤维产能,一期1700吨,这部分资产也有望注入上市公司。

　　高速成长的光学膜巨头,增持评级综合来看,公司未来业绩的增长主要集中在光学膜领域,2.4亿平的光学膜产能明年有望满产,光学膜2期也已经在增发前开工,目前2期工程的2万吨/年光学级PET基膜已经投产。随着年产1.02亿平2期项目在明年年底建成,未来产能仍将继续释放带来业绩增长。预涂膜领域,公司继续坚持发展中高档产品,开发中高端客户,基本保持稳定。我们认为公司的核心竞争力在于其资源整合能力,作为新材料企业,公司总能发掘出新产品保持在行业内的领先优势,因此,我们看好公司未来的高速发展,预计2015~16年EPS1.01元、1.40元,增持评级。