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　　江苏国泰 :2011年新能源业务将跨越发展 增持

　　投资要点:

　　2011年开始,公司新能源业务将从单一的电解液扩展至电解液核心材料六氟磷酸锂和正极材料(锰酸锂、三原材料、磷酸铁锂),进入跨越式发展阶段。公司新能源产品均定位中高端,盈利能力在行业内将位于高端水平。

　　六氟磷酸锂是电解液最核心的原材料,其国内售价达到35万元/吨,成本占到电解液生产成本的6成多。由于生产技术难度很高,国际上基本由日本企业垄断,我国依赖进口。高门槛决定高盈利,六氟磷酸锂的毛利率保守在60%以上。

　　子公司江苏国泰锂宝新材料公司建设1100吨锂离子电池正极材料,包括锰酸锂、磷酸铁锂、三元材料。该项目目前进展顺利,产品定位中高端,盈利能力将高于行业平均水平。

　　2010年公司外贸收入增幅高达40%以上,但利润增长显著低于收入增长。针对2010年外贸业务存在的问题,公司已做出调整。2011年,公司外贸业务将从2010年的“量变”变为“质变”,盈利增长将显著高于收入增长。

　　公司管理能力优秀,经营稳健,负债率低,财务稳健,外贸业务现金流非常好,能够为化工业务发展提供良好的资金支持。公司新能源业务发展好于预期。考虑六氟磷酸锂和电极材料贡献,我们上调公司2011-2012年EPS至0.86、1.19元(原预测为0.76、0.91元),上调评级至“增持”。(国泰君安 魏涛)

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