2011年9月7日，华侨城(000069.SZ/人民币7.42， 买入)与日本环球影城有限公司(USJ)签署谅解备忘录，双方将探讨公司全资子公司上海华侨城与USJ 成立合资公司事宜。其中，USJ拟持股不超过49%。此次合作旨在结合公司与USJ 双方专长，全面提升上海华侨城项目运营管理能力。另外，此次合作尚处于意向阶段，最终签署正式协议以及取得有关政府部门必要的审批手续还存在不确定性。

　　主题乐园经验西学中用，提升文化旅游领先地位

　　环球影城与环球嘉年华、迪斯尼主题乐园并称为世界三大娱乐主题公园。而此次合作的日本环球影城是首座不在美国境内的环球影城，该乐园位于日本大阪市此花区，于2001 年3月31 日开幕。作为拥有百年历史的主题公园，环球影城在于主题乐园、甚至文化旅游方面有着一套成熟而又不断更新的管理经验和理念。

　　而华侨城目前在文化旅游行业内虽然在国内已经处于领先地位，公司管理经验和理念也已经处于一个很高的水平，但是公司长久以来都是内生性发展，如此发展下去发展思路势必会有所局限，未来也将遇到发展瓶颈。此次与国外领先的主题乐园合作，必将使公司的管理经验和理念更上一个台阶。

　　借鉴环球影城丰富产品，完善主题乐园收入结构

　　目前，公司收入结构比较单一，旅游业务中过度依赖门票收入的问题比较突出，门票收入占比主题乐园收入的70%-80%(北京的门票收入占比约70%，其他地方门票收入占比约80%)，而相比迪斯尼主题乐园的门票收入只占到30%左右，这一方面说明了公司的主题乐园收入结构上存在着问题，另一方面也预示着公司非门票收入方面还存在着很大的调整空间。因此，公司制定了旅游景区的收入倍增计划，未来在餐饮、主题商品、活动策划和住宿等非门票收入项目上也会做更多的尝试。

　　反观日本环球影城，该乐园共占地54 公顷，拥有18 种大型游乐设施，以及54 间餐饮与零售设施，其中非门票项目占比40-50%左右，收入结构比较合理。公司未来如果能顺利与其合作，除了管理上的合作之外，预计在产品上合作也将很大程度上推进公司的旅游景区的收入倍增计划，完善公司主题乐园的收入结构。

　　1-8 月地产业务销售理想，主题公园新政长期利好公司

　　公司上半年推盘较少，完成销售收入63 亿元，下半年预计推盘约有80 万方，其中包括香山里花园二期约14 万方。公司上半年去化6-7 成，尤其7-8 月份去化达到7 成以上，如：深圳本部的纯水岸9 期当天去化约90%，天津一期项目已售出100 多套，成都项目去化也不错，公司1-8 月认购及合同金额合计共约115 亿元，完成全年160 亿销售收入的约72%，预计年底完成计划不是问题，更有望超额完成计划销售额。

　　另外，近期发改委等发布的暂停审批大型主题公园的文件对公司影响不大，长期来讲反而利好公司。这主要是因为公司主要符合这个文件规定的大型项目，绝大部分都已经建成并开业，并早已完成审批手续，因此总体来说对公司短期影响不大；长远来看，国内主题公园行业将会进一步规范化，市场竞争也将更加有序，公司作为龙头企业，势必将扩大市场份额，从中得益。

　　重申买入评级

　　公司综合旅游业务处于行业领先地位，收入稳中有升；而地产业务在整个大环境不利的条件下，上半年成绩也不差，预计全年更能超额完成计划任务；此外，上海欢乐谷与环球影城的合作也仅仅是一个新的开始，预计公司未来可能会催生出更多的项目合作，公司未来"旅游+地产"的模式将得到进一步更好的发展。我们维持公司2011-12 年业绩预期0.66和0.82 元，保持目标价格9.22 元，相当于13.9 倍2011 年市盈率和2011 年NAV 44%的折让，重申买入评级。(中银国际)