光明乳业：高成长性预期不改 关注国企改革进展

　　事件：光明乳业发布 201 4 年年度报告。 拟向全体股东每股派现金红利 0.28 元(含税)。

　　我们的分析与判断 　

　　( 一) 重点产品驱动公司 业绩持续高增长

　　2014 年公司收入利润增速继续双升，并超额完成此前制定的全年经营计划 。 公司 实现营业收入 203.85 亿元，比去年同期增长25.13%；实现归属于母公司所有者的净利润 5.68 亿元，比去年同期增长 39.87%； 基本每股收益 0.46 元。 公司明星单品对收入贡献强劲且增速快。 201 4 年， 莫斯利安常温酸奶实现销售收入 59.60 亿元，同比增长 85%； 优倍鲜奶实现销售收入 11.60 亿元，同比增长29%； 畅优系列产品实现销售收入 14.10 亿元，同比增长 18%。 我们认为，明星产品销售收入快速增长是公司规模不断扩大的核心驱动力， 随着莫斯利安继续冲击百亿目标，公司 未来三年高增长可期。

　　( 二) 实现盈利能力稳步提升

　　因费用控制得益，公司利润增速继续高于收入增速 15 个百分点。 2014 年公司通过资源聚焦，重点发展明星产品，继续优化产品结构等举措，有力抵御了成本上升的压力， 毛利率基本维持在35%，并未因成本上升而下滑。 公司全年期间费用率在 2013 年低基数下的进一步控制也使得净利润增幅明显高于收入增速。 2014年， 公司的期间费用率下滑 0.31 个百分点至 30.06%。其中，销售费用率为 26.83%，同比下滑 0.24 pct.；管理费用率为 2.85%，同比下滑 0.12 pct.。 最终把公司 2014 年净利率继续锁定在 2.9%。

　　(三) 2015 年收入增长预期不改

　　2015 年，公司仍将坚持“聚焦乳业、领先新鲜、做强常温、突破奶粉”的战略目标，放眼国际，拓展新兴区域，深耕渠道，不断夯实基础，严控费用，持续提升盈利能力，努力发展成为中国乳业最具竞争力的国际化的现代企业。其全年经营计划为： 争取实现营业总收入 230 亿元，净利润 6 亿元(即收入与净利润同比增速分别为 13%、 6%)，净资产收益率 8.1%。 我们认为，公司 2015 年的经营计划增长预期放缓，整体净利率短期或较难改善。但是，公司仍可通过持续的渠道投入与整合管理来实现收入增长， 预计随着今年成本端压力不断缓解，在规模效应下，公司 净利率未来仍将有望提升。

　　投资建议：给予 2015/16 年 EPS0.51 /0.66 元，对应 PE 为 39/30 倍， 考虑到光明集团作为上海国企改革的排头兵，上市公司未来将有望得到集团乳制品资源注入， “推荐” 评级(长期价值优势请参考深度报告《光明乳业(600597 公告, 行情, 资讯, 财报)： 分享天时地利人和成长期 期待光明大战略成功深耕》)。

　　银河证券 董俊峰,李琰