深圳机场：旅客量增幅再创新高，维持推荐

　　公司近况

　　深圳机场公布了2015 年3 月生产数据，起降架次、旅客吞吐量和货邮吞吐量同比增幅分别为+16.2%、+23.5%和-1.2%，2015 年1 季度累计增幅分别为+13.3%、+14.6%和+4.5%。

　　评论

　　旅客量增幅再创新高，预计生产量增幅继续领跑。1 季度航空需求爆发，产能富余机场明显受益，深圳机场起降架次、旅客吞吐量累计增幅分别达13.3%、14.6%。其中，3 月旅客吞吐量增幅达23.5%，创历史新高，推动日起降架次至845 个，仅次于2 月春运水平，达历史次高。考虑高峰小时起降同比提升、稀缺产能富余一线机场、白云机场航站楼产能仍饱和分流效应不显着，预计深圳机场2 季度生产量增幅将继续领跑上市机场。

　　若低成本航站楼投产，旅客量增幅有望再提速。目前深圳机场廉价航空占比不足4%，而廉价航空旅客量增幅高于行业平均。据新闻报告，深圳机场计划投产低成本航站楼，我们预计投产后将吸引更多的廉价航空进驻，助力旅客吞吐量增幅再提速。

　　估值建议

　　长期看好逻辑不变：1)珠三角产能唯一富余，且低成本航空积极介入，生产量有望高速增长；2)固定资产投入已过1 周年，主营成本后续低速增长，经营杠杆展现，今年业绩翻倍；3)资本开支遥远，现金流充沛，分红率有望提升；4)A/B 楼转商用，西区土地开发增厚2016 年以后非航收入。

　　考虑生产量增幅超预期，上调2014/15 归属母公司净利润1.3%和7.2%至2.58 和5.52 亿，首次引入2016 年归属母公司净利润7.62 亿，分别对应每股净利润0.15 元，0.33 元和0.45 元。

　　公司2015 年和2016 年的市净率分别是1.8x 和1.6x，看好底部向上的长期投资机会，维持“推荐”评级。考虑盈利预测上调，将目标价从人民币8.0 元上调37.5%至人民币11.0 元，对应2.2x 2015 年市净率，持平行业均值。

　　风险

　　航空需求不如预期，维修、能耗等成本开支超预期，A/B 楼转商用进度低于预期。

　　中金公司 沈晓峰,杨鑫