平高电气调研简报:行业地位卓越,但估值偏高

　　平高电气 600312 电力设备行业

　　研究机构:湘财证券 分析师:刘正 撰写日期:2011-03-14

　　公司综合各种信息,认为今年特高压有望上马两条线,一条是皖南到上海的一条线,另外一条是蒙西到南京的一条线,前者已经向发改委报批了,有望3月份左右获得批准;后者在年中的时候将会有明确的答复。第三条线如果快的话今年12月份可能获批,但希望不大。公司预测如果上两条线的话,GIS将会有70个间隔的需求,体量大概是60-70亿元,按照目前三家主要公司平高电气、中国西电、新东北平均中标来看,公司将获得20亿的市场份额。这将对公司业绩产生非常正面的影响,但由于客户需求的原因,公司相关产品大部分将在明年确认收入,对公司今年业绩影响不大。特高压大规模铺开在近期的可能性还不大,主要是发改委认为特高压关键设备的国产化率还不高,高技术、高毛利的东西还主要是国外企业生产。虽然国产化率达到了70%,但是特高压GIS的关键零件还是日本东芝供货的,从金额上看,外购零件的占比是大于30%的。

　　常规产品的趋势是继续在低位徘徊,目前看来要想回到集中招投标之前的水平可能性不大。去年一季度是招标价格最低,比往年价格要低10-12%,传到到公司业绩上,2010年3季度出现单季度的亏损。之后国网调整了中标规则,并不是最低价中标,而是平均价格中标,因此中标价格有所改观。但希望恢复到之前的价格是不太可能了。

　　中电装备和东芝合作生产GIS零部件,明年价格将有所降低。

　　公司毛利率偏低是有其内在原因的。合资公司平高东芝的部分关键零配件一直是在国外采购,相对于国内其他厂商,零配件的采购成本是偏高的。去年中电装备和东芝注册成立合资公司,生产零部件、绝缘件,明年零部件价格将会有个明显的下降。

　　预计相关成本能将25-30%。

　　海外业务将从9%的占比提升至30%,交钥匙是主要业务形态。

　　公司对海外这块业务也非常重视,公司非常重视海外市场,并进行了全面布局。海外还是希望依托中电装备一起出国。由于海外项目基本上都是要求交钥匙工程,就需要全产业链都有所涉及的公司。中电装备正在积极整合,许继、南瑞再加上公司,形成一次、二次完整的产业链。海外象巴西、印度、菲律宾、非洲等都是我们的市场。远期看,国网希望公司未来海外业绩和国内的占比达到1:1。

　　业绩尚未明朗,暂不予以评级。

　　由于公司未来业绩非常依赖于特高压建设的规模和上马速度,因此对公司未来业绩目前尚不好判断。与此同时结合公司去年下半年国家电网招投标情况,今年上半年公司业绩不是非常乐观。暂不给予公司评级,待后期有更加明确的事件出来之后再予以调整。