许继电气:产能/产品储备并聚焦主业,迎接快速发展时期到来

　　许继电气 000400 电力设备行业

　　研究机构:中银国际 分析师:韩玲 撰写日期:2011-01-25

　　支撑评级的要点

　　未来三年我国输配电行业投资规模很大,结构化特征明显。未来三年直流输电(年均581亿)、配电(35kV及以下,年均650亿)、新能源发电(年均150亿)、轨道交通领域(年均150亿)将是最重要的投资领域,工业电气(年均900亿)领域则将迎来国产化率提高的重要时期。另一方面,各领域也将由单机向设备成套、总包模式的项目管理方式发展。

　　多年的技术及合作换市场、3年的战略布局和当前大基地建设将使公司抓住未来关键的三年。经过多年技术及合作换市场策略,公司形成完善的产品体系,成为国内唯一中压电气领域一、二设备成套企业。随着平安信托和国网入主,公司相继获得资金、市场和技术的支持,着眼"十二五",公司已启动了产业基地建设。多年积累、战略布局、大基地建设、聚焦主业、组织架构调整将使公司牢牢抓住未来输配电行业发展的关键三年,实现快速发展。

　　集团布局电力电子大产业,我们期待资产优质注入。

　　集团资产优质,属于电力电子大产业。最近3次资产注入方案的最终流产,我们认为这与公司战略布局中的变化(实际控制人变更、业务发展预期上调等)因素有关。基于对公司产业布局及发展的判断,我们乐观的预计公司将加快重启资产注入并期再次融资,资产注入将完善公司产业链结构,大幅提升公司估值。

　　估值

　　未考虑资产注入情况下,我们预计公司2010-2012年的每股收益分别为0.39、0.53、0.77元,给予2012年25倍市盈率,目标价在20元左右。考虑合理资产注入情况下,并考虑增发摊薄股本因素,我们预测2012年每股收益约1.6元,给予2012年25倍市盈率,目标价位在40元左右。

　　我们将评级由持有上调至买入,考虑资产注入情形下,目标价由16.50元上调至40.00元。