新洋丰:磷肥行业回暖、复合肥营销端发力将推动公司业绩提升

　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司

　　事件：公司发布14年年报,全年实现营业收入83.5亿元,同比增长21.2%;归属于上市公司股东的净利润5.7亿元,同比增长32.9%;EPS 0.91元,业绩符合我们预期。

　　产品销量增长、费用率下降推动业绩提升。公司14年销售各类肥料448万吨(其中包括三元复合肥250万吨,磷铵128万吨,单质肥70万吨),磷复肥销量同比增长10%,主要由于磷肥行情从14年下半年起有所好转,公司相应提高了磷铵的产销量。同时14年新增了约12亿元单质肥贸易收入,从而带动营收增速高于磷复肥销量增速。

　　公司14年整体毛利率为18.6%,同比小幅下滑0.2个百分点。其中磷铵和三元复合肥业务毛利率均有所提升,新增的单质肥贸易业务毛利率仅为1.9%,从而拉低了整体毛利率。公司14年费用率为10.2%,同比下降了0.6个百分点。其中销售费用率同比提升0.8个百分点,主要由于广告费用和运输费用增加,而管理费用率和财务费用率同比分别下降了0.8和0.6个百分点,体现了公司较强的成本控制力。

　　磷肥行业回暖、复合肥营销端发力有望带动公司业绩提升。我们预计15年磷肥行业将继续回暖,公司现有165万吨/年磷酸一铵产能,是国内最大的一铵供应商,磷铵业务盈利有望明显改善。公司之前几年的精力主要集中于整合上游磷矿资源,未来将更侧重于复合肥营销端,通过增加销售人员数量、扩大市场覆盖面、深化渠道等方式实现复合肥销量的增长。在农资电商领域,公司未来也有望与知名电商平台进行合作以及建立自己的电商平台。

　　我们预计公司15~17年的EPS 分别为1.18、1.47、1.75元,当前估值在复合肥行业上市公司中处于较低水平,维持“买入”评级。

　　　　风险提示:磷肥行业回暖不达预期;复合肥销量不达预期。