乔治白:主业经营扎实稳健,高级定制业务预计开辟新利润增长点

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司

　　2014年实现营业收入6.58亿元,同增13.11%;归属于上市公司股东的净利润8167.62万元,同增24.75%;经营活动产生的现金流量净额1.04亿元,同降21.48%;EPS0.35元,同增25%。以总股本2.37亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利3元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增5股。

　　坚持以“职业装为主,零售为辅”,加大市场开拓力度,提高制造工艺,优化供应链反应速度:1)期内公司继续完善产品资源配置、推进内部结构优化,存货及应收账款周转率较上年同期显著提升,同时,销售及管理费用率均有所下降,其中销售费用同比下降5.46%,管理费用得益于内效提升,期内增速大幅放缓。2)伴随内陆市场渗透率的提升,销售排名三、四位的中南、华北市场销售规模大幅增长,其中,中南市场14年毛利率同比提升5.3个百分点,收入同增68.5%。

　　落实高级定制业务战略布局,初步完成生产基地向中西部地区转移:1)为进一步提升公司设计能力,公司先后与英国高级定制品牌切斯特巴雷、上海青耘文化艺术公司达成合作,其中切斯特巴雷将为乔治白的销售、量体、技术和质量控制等方面提供技术支持;而与青耘文艺共同出资设立的上海职尚创意设计有限公司,也将为公司在色彩、款式、风格等方面提供基础支持。2)公司持续推进产业转移的战略规划,募投项目河南乔治白已成为生产的重要基地。同时,公司通过收购代工厂曲靖浩祥服饰公司,将部分产能转移至西南地区,并将生产技术和管理经验输出,逐步完成整体产业布局。3)根据上述调整,考虑到募集资金的利用效率,终止实施营销网络以及设计研发中心建设两大项目,并将项目剩余资金及产生利息合计1.72亿元全部用于永久性补充流动资金。

　　公司采取设计研发、采购、生产、仓储、销售和服务的纵向一体化业务模式,坚持以面向企业、单位等的职业装团体定制业务为主业,同时,发挥在量体定制业务方面的核心优势,提升产品附加值,通过与公司31名核心员工共同投资设立乔治白校服公司,进入全新的中高端校服设计、销售和生产领域,预计未来将逐步培育高级定制发展成为重要业务之一,成为公司新的利润增长点。预计公司2015-17年实现归属于母公司净利润分别为1.03、1.29、1.61亿元,同增26.12%、24.91%、24.82%,对应EPS分别0.44、0.54、0.68元。考虑到相关可比公司15年PE区间在21x-87x区间,给予公司2015年45xPE,对应目标价19.59元,买入评级。

　　　　主要不确定因素:消费市场持续低迷,终端需求不振,原材料、租金及人力成本持续提升的风险。