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　　黄山旅游:“客流增长+管理增效”带动利润大幅提升

　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：旷实 日期：2016-04-20

　　4月13日,黄山旅游发布2015年年度报告,报告期内,公司实现营业收入16.65亿元,同比增长11.73%;归属于上市公司股东的净利润2.96亿元, 同比增长41.36%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润2.94亿元,同比增长34.31%。基本每股收益为0.62元/股,同比增长40.91%。业绩符合我们之前的预期。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.80元人民币(含税),并以资本公积转增股本每10股转增5股。我们将目标价格上调至32.00元,维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　全年景区和索道客流增长较为稳健,各板块营收表现良好。黄山风景区2015年全年接待进山游客318.28万人,同比增长7.1 %(2015年下半年同比增长11%),索道累计运送游客575.42万人次,同比增长9%,整体客流增速较上年有所放缓。公司实现营收16.65亿元,同比增长11.73%, 其中:景区门票收入2.79亿元,同比增长6.49%,增幅与客流较为同步; 索道业务收入3.61亿元,同比下滑1.37%,主要是因为上半年玉屏索道关停检修所致;酒店业务收入5.29亿元,同比增长11.84%;旅行社业务收入3.71亿元,同比增长11.84%;房地产业务收入1.36亿元,同比增长38.78%,地产销售情况好于2014年。

　　今年1季度客流增速明显提升,交通改善效应有望持续发力。2016年1季度总体客流增速良好,3月增速有所回落,但仍高于上年同期。2016年1季度客流达到62.3万人,同比增长33.9%,其中3月份客流18.5万人, 同比增长14%,1-2月同比增长44.6%,主要是因为:1)春节黄金周期间天气良好,上年基数低,客流呈现高增长(春节期间共接待游客17.7万人次,同比增长39.1%,上年同期同比下滑8.3%);2)京福高铁通车后, 客流逐步开始发力;3)持续的营销推广。目前黄高铁已开工建设,预计2018年建成通车,届时对黄山客流带动效应将更大。

　　评级面临的主要风险

　　旅游 行业系统性风险

　　估值

　　预计2016-18年每股收益为0.77、0.91、1.08元,当前股价对应的市盈率为34倍、29倍、24倍,维持买入评级,目标价由25.00元上调至32.00元。