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　　保利地产:结转项目权益比例降低,净利润同比增长1.2%

　　类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：王睿哲 日期：2016-04-20

　　结论与建议:

　　公司业绩:公司发布2015年年报, 2015公司共实现营业收入1234.3亿,同比增长13.2%;实现净利润123.5亿,同比增长1.2%,基本每股收益为1.15元。公司业绩与业绩快报一致,符合预期。分季度来看,公司2015Q4实现营业收入600.3亿元,同比增长5.6%,实现净利润58.8亿元,同比下降4%。另外,公司拟每10股份红3.45元,分红比例提升至30%(以往在19%左右),股息率达到了3.6%。

　　结转项目权益比例降低影响净利润:公司2015年净利润仅微增主要是由于公司在3Q 及4Q 结转的合作专案比例增加,少数股东权益占比大幅增加至30%左右,侵蚀了归属母公司利润, 3Q、4Q 净利润均为负增长,影响了全年净利润的增速。而从毛利率来看,受益于高毛利项目结转比例增加,公司2015年毛利率同比提升1.2个百分点至33.2%,使得公司利润总额同比增长20.3%,快于营收增速,公司实际的盈利能力仍在稳健提升。

　　销售向好,未来稳定增长有保障:在房地产市场恢复的背景下,公司2015年实现销售金额1541亿元,实现销售面积1218万平方米,同比分别增长12.8%和14.2%,2016年Q1销售金额为451.1亿元,销售面积则为343.5万平,更是分别大幅增长131.3%和117.2%,3月末部分一线城市虽发文提高了购房门槛,但是二线城市销售仍在恢复,并且体量大于一线,我们认为对公司销售业绩增长并不会产生较大的影响,我们预计公司2016年销售将可达到1700亿以上(YOY+10%)。公司2015年年末已有1326亿已售未结转资源,迭加2016年的预计销售金额1700亿, 2016年可结转量将为2015年营收的2倍,业绩增长将有保障。幷且从长期来看,目前公司拥有在建、拟建项目270个,待开发土地总建筑面积5482万平方米,其中一二线城市占比约为74%,专案储备优质、丰富,可以满足公司未来3年的开发需求,公司长期发展无忧。

　　优化资产负债结构,降低融资成本,助力公司长期发展:公司持续优化资产负债结构,2015年末扣除预收账款后的资产负债率为43.1%,同比下降3.8个百分点,净负债率为85.1%,同比下降21.4个百分点。另外,公司2015年共发行60亿元中期票据和50亿元公司债,直接融资比重上升至15%,有息负债综合成本较去年下降1.3个百分点至5.2%,融资成本继续下降。我们认为公司不断优化的资产负债结构以及不断降低的融资成本将为公司未来的发展提供良好的基础。

　　盈利预测与投资建议:由于2015年公司销售恢复以及已售未结转富足,我们认为公司2016年业绩增速将可恢复。而长期来看,公司丰富、优质的土地储备,优良的负债结构及较低的融资成本又将支持公司的长期发展,幷且公司作为行业龙头,未来还将在行业集中度增加中受益,市占率将会逐步提升。我们预计公司2016、2017年净利润分别同比增长15%、9%至142亿元、155亿元,对应EPS 分别为1.32元、1.44元,对应目前A 股PE 分别为7.4倍、6.8倍,PB1.3倍。公司目前估值相对较低,我们看好公司长远的发展,继续给与买入的投资建议。