绵世股份:快餐连锁业务前景广阔 增持评级

　　调研目的:业绩波动大、增长无持续性是投资者对小型房地产开发公司的普遍认识。自2007年以来,公司一直致力于在房地产开发业务之外进行新业务领域的开拓,并以参股方式涉足餐饮业和化工,为了解公司多元化发展的现状,我们对公司进行调研。

　　调研结论:就公司业绩和发展而言,最坏的时候已经过去,通过获取二级开发项目和投资快餐业,公司已经突破了制约公司发展的瓶颈,且公司目前的价位在历史低位,具有一定安全边际,首次给予公司“增持”评级,6个月目标价11元,理由如下:

　　1、看好公司房地产业务的持续性和高成长土地一级开发方面,现有项目至少能保证公司未来两年的收益。

　　房地产二级开发方面,现有项目建筑面积约50万平方米,毛利率高达57%,自2013年起可陆续结算。公司财务状况良好,资产负债率仅25.39%,有望在本轮行业调整中抢占扩张先机。

　　2、看好公司快餐连锁业务的发展前景目前国内餐饮消费年增速达20%,西式快餐市场远未饱和,尚有很大发展空间。2010年公司以参股方式通过加盟美国汉堡王(Burger King)和自营思味浓品牌(Sevenana)涉足快餐连锁业,2010年共开店11家,并计划5年期间两品牌开店各达100多家。

　　3、化工业务和证券投资能给公司带来稳定的投资收益公司参股29.4%的黄埔化工公司生产的合成樟脑占全球产量8.3%;同时是国内冰片主要生产企业,除每年给公司分红外,黄埔化工与梧州松脂公司成立合资公司,争取通过上市和资本市场运作,实现资源整合和跳跃式发展,有望为公司带来超额投资收益。

　　4、保守预计公司11年-13年每股收益分别是0.243元、0.333元、0.482元,同比增速为106%、37%、45%。

　　(中信建投)