浙江众成:产品结构优化提升业绩 买入评级

　　事件:浙江众成发布2010年报。报告期内,公司实现营业收入3.978亿元,同比增长21.94%;实现营业利润0.88亿元,同比增长22.49%;实现归属于母公司的净利润0.74亿元,同比增长51.74%。按照全年加权股本计算,公司每股收益0.93元;按照年末静态股本计算,公司每股收益0.70元。

　　我们的观点.

　　1、产品结构优化提升盈利能力和业绩。公司2010年业绩出现大幅上升,其主要原因是随着国内外经济逐步复苏,公司紧紧抓住这一有利时机,在巩固原有市场的基础上,加大开拓新市场。同时,公司产品结构优化,高毛利率产品POF交联膜的收入和毛利贡献显著提升,提升了公司的盈利能力,也实现了公司也记得大幅上升。我们认为,展望2011年,公司POF交联膜的下游需求市场前景广阔,新应用市场将可能不断涌现,公司产品的综合毛利率有望进一步提高,公司盈利能力和业绩将同步提升。

　　2、期待募投项目提前投产。公司一直坚持开发高端化、差异化产品,在国内率先开发出POF交联热收缩膜等高端产品,三大类八个系列产品中六个系列产品国内也只有公司才能生产,牢牢占据国内高端市场,其行业龙头地位稳定。目前,产品下游市场前景看好,公司募投项目的实施进度已经成为关注点。根据公司公告,年产2,000吨印刷膜生产线建设项目将2012年10月投产,新型3.4米聚烯烃热收缩膜生产线项目要到2013年10月投产。

　　尽管募投项目中基建周期长的特点决定了募投项目的投产需要一个较为漫长的等待,但我们仍较为乐观的认为,募投项目提前投产应该是大概率事件。

　　3、超募资金的使用值得关注。目前公司超募资金4.6亿元用途已经公布,公告显示公司将使用的超募资金2.37亿元用于投资建设“新型3.4米聚烯烃热收缩膜生产线二期项目”,该项目将投资建成6条新型3.4米聚烯烃热收缩膜生产线,新增年产能9,000吨(制成品)。其中,交联膜制成品产能新增7,500吨,高性能膜新增1,500吨。我们认为,未来“新型3.4米聚烯烃热收缩膜生产线”一期和二期项目有望同时投产,届时公司POF普通型膜产能达到2.05万吨,POF交联膜产能达到1.75万吨,POF高性能膜达到0.3万吨,印刷膜达到0.26万吨。产能的进一步扩大将同步提升公司盈利能力,未来公司的高成长值得期待。

　　盈利预测:我们预测公司2011、2012和2013年年EPS分别为1.00元/股、1.30元/股和2.15元/股,考虑到公司清晰的发展的战略,产品广阔的市场前景以及产品的高技术壁垒的竞争优势,未来公司业绩大幅增长、高速成长值得期待,若给予2012年35倍的市盈率,一年内目标价为45元。给予公司“买入”评级。

　　风险提示:公司主要存在原材料价格大幅波动和未来市场开拓不成功的风险。

　　(广发证券)